今世缘:江苏消费升级受益标的,17年有望加速成长

1、一季度业绩符合预期,延续结构升级趋势:公司一季报公布,收入情况基本符合我们此前预期,利润增速略超预期。根据春节调研反馈,公司中高端酒表现抢眼,次高端国缘以上系列产品1 月增长30%左右,100 元以上产品增长20%以上,在“品牌+渠道”双驱动下,公司整体延续了16 年产品结构升级趋势。

    2、预收款正常回落,推广投入力度加大:受季节性因素影响,一季度预收款和经营现金流正常回落。在次高端国缘放量下销售毛利率74.01%,同比增0.78pcts; Q1 销售费用同比增29.21%至1.6 亿,销售费用率提升0.94pcts 至14.13%,推广投入有所加大;管理费用同比基本持平,显示出公司一贯较好的运营管理效率。

    3、定位中高端,消费升级受益标的:公司产品线以中高端为主,其中300 元为主的国缘系列产品占比已达到50%左右,100 元以上产品占比70-80%,以“缘文化”为诉求进行错位竞争,产品整体的平均售价高于洋河,在省内区域拥有很好的消费者基础和市场口碑。在江苏省内明显消费升级背景下,预计未来次高端产品价格段增长将更为明显。

    4、省内分类深耕,省外重点突破,“喜庆+”战略稳步推进:公司省内收入占比近几年一直保持在93%以上,增速稳健,16 年以来,公司开始加大渠道下沉力度,将精耕工程升级为“对标工程”,分类提升;省外从15 年开始调整聚焦,重点突破,虽然目前增速尚不明显,但收入结构已有改善,随着未来“喜庆+”布局深入,有望打开新的增长空间。

    5、盈利预测与评级:我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.72元,0.83 元和0.95 元,对应PE18 倍,15 倍和13 倍,公司发展稳健,估值在行业内处于较低水平,给予“推荐”评级!

    6、风险提示:省内竞争加剧;食品安全风险。