华帝股份:厨电小龙头增长性依旧,着力高端化毛利率稳增

事件

    公司公布2016年报,营业收入44.0亿元,+18.2%;归母净利润3.3亿元,+57.7%;扣非后归母净利润3.1亿元,+74.7%;基本每股收益为0.91元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

    公司同时公布2017年一季报,营业收入11.6亿元,+32.0%;归母净利润0.8亿元,+60.9%;扣非后归母净利润0.7亿元,+46.0%;基本每股收益为0.21元。

    简评

    (1)主营增长稳健,橱柜增量收入实现高增长

    2016年,公司营收44.0亿元,+18.2%。其中四季度营收13.7亿元,+26.3%。2017年一季度,在地产滞后提振效应及原材料涨价预期带动渠道库存提升影响下,延续了营收高增长,实现营收11.6亿元,+32.0%。

    16年主营业务中,厨房电器销量达到623.3万台,+12.7%。其中油烟机业务实现收入18.5亿元,+14.1%。灶具业务收入达到13.0亿元,+19.6%。热水器业务收入8.3亿元,+12.1%。公司橱柜业务跨越式发展,销量达到4.2万台,+67.0%,实现收入2.2亿元,+104.0%。同时公司在消毒柜、微蒸烤、净化器等厨电产品领域均有稳健收入增长,实现收入5.0亿元,+22.7%。另公司电商渠道收入8.2亿元,+33.54%;工程渠道收入1.4亿元,+13.9%。

    综上,公司实现归母净利润3.3亿元,+57.7%。营业外收支减少,扣非后归母净利+74.7%。四季度归母净利润1.0亿元,+38.3%,2017年一季度业绩大幅超预期,归母净利润0.8亿元,+60.9%。由于对经销商违约罚款增加,扣非后归母净利润+46.0%。

    (2)主营盈利能力提升明显,带动净利率提升超预期

    公司毛利率达到41.0%,同比增2.4个百分点。其中,四季度在原材料价格提升推高成本压力下,毛利率40.7%,同比降0.9个百分点。公司产品结构保持稳定,其中,油烟机毛利率达40.7%,较上一年度提升3.2个百分点;灶具毛利率为42.0%,毛利率增4.0个百分点;热水器毛利率为38.9%,毛利率增5.8个百分点。销售费用率25.1%,同比增0.9个百分点,管理费用率7.7%,下滑0.3个百分点。综上,公司净利润率6.8%,同比提升1.2个百分点。其中,四季度净利润率7.6%。

    (3)深化高端定位转型,精细化管理提升经营效率

    公司继续深化高端品牌定位,从品牌、产品、公关、媒介多维度实施品牌战略计划,带动公司盈利能力稳步提升。精细化经营,提升管理效率和成本管理能力。投资建议:预计2017-19年EPS为1.26/1.69/2.22元,对应PE分别28/21/16倍,给于“买入”评级。

    风险提示:厨电行业竞争加剧,产品均价下滑;房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。