格力电器:盈利超预期,补库存周期高增速将持续

(1)空调第一梯队增长稳健,电商渠道动能充足

    2016年实现营业总收入1101.1亿元,+9.5%,其中海外收入增速达21.9%,成为未来持续增长点。公司空调龙头地位稳固,根据产业在线数据,公司16年家用空调国内市占率达42.7%;根据暖通空调资讯数据,商用空调市占率达16.2%,均保持行业第一。

    主营业务中,空调业务同比增长5.2%,实现收入880.9亿元;生活电器业务实现收入17.2亿元,+12.8%。同时,公司持续进行多元化的渠道建设,2016年公司线上电商销售额45.8亿元,同比增长91.1%,其中京东同比增长93.1%,天猫同比增长84.4%。

    综上,公司实现归母净利润154.2亿元,增长23.0%。四季度归母净利润41.9亿元,同比增长62.5%。

    (2)效率及成本领先,主要产品毛利均获提升

    公司16年毛利率为33.8%,-0.6个百分点。16年下半年以来,钢材铜铝等原材料成本上涨明显,毛利率出现明显下降。其中,四季度毛利率29.5%,-7.9个百分点。全年来看,经过上半年的去库存,下半年产品结构布局优化,大幅抵消下半年原材料压力,其中空调业务毛利率为38.5%,+2.5个百分点。内销业务毛利率同比提升3.3个百分点,达到41.2%。公司下半年压缩销售费用,保持全年净利润率稳定。2016年销售费用率15.0%,-0.4个百分点,Q4降3.5个百分点;管理费用率5.0%,Q4降3.3个百分点。而受汇兑收益影响,财务费用为-48.5亿元,较同期大幅下降。综上,公司16年净利润率14.0%,+1.5个百分点。其中,四季度净利润率为15.9%,+0.6个百分点。

    (3)定价权决定行业格局,量价齐升助理盈利走高

    由于2016H1去库存周期的延续,影响2016年全年空调销售量小幅下降,但可以看到的是,格力具备较强的定价权,全年产品均价涨幅超过销量降幅,叠加补库存周期的利好影响,我们预计2017年整体销售量增速将延续,根据产业在线前三个月公司空调销量+42.5%,其中内销+70.6%,公司把握竞争优势,量价齐升的前提下,预期上半年高增速将利好业绩大幅增长。

    投资建议:预计2017-19年EPS为3.32/4.04/4.72元,对应PE分别10/8/7倍,给于“买入”评级。

    风险提示:新冷年气温偏低,下游需求不景气;原材料成本上涨。