银行业周报:银行同业去杠杆持续,委外赎回冲击情绪

本期投资提示:

    同业和理财业务增速双双放缓,开启银行同业去杠杆。根据银监会一季度经济金融形势分析会披露,3月末银行业金融机构境内同业资产和同业负债余额分别为21.7万亿元和30.3万亿元,比年初分别下降1.4万亿元和1.9万亿元,同比增速分别为-2.2%和12.6%。银行理财产品余额29.1万亿元,同比增长18.6%,增速比去年同期大幅下降34.8个百分点。我们认为近期银监会对加强金融监管的密集发文既是16年底中央经济工作会议精神的高度体现,亦是3月初郭树清主席讲话的具体落实,未来监管手段即将跟进,引导银行体系去杠杆防风险。各项政策文件内容大而全,而监管各项工作推进必有先有后,并且需要进一步界定细则来执行,因此,实际执行的节奏和力度将是此轮监管对市场影响程度的关键。同时,郭树清主席表示主动防控金融风险更是监管工作的重中之重,信用风险、流动性风险、交叉金融业务风险等将是全年重点防控领域。

    市场资金面紧平衡,同业去杠杆影响委外赎回。本周10年期国债收益率和银行间7天拆借利率均明显提升10BP和28BP至3.46%和3.28%,市场流动性趋紧。虽然近期对行业监管检查是全方位开展,但市场对本次监管收紧最为关注的其实是银行的委外投资是否会赎回及其影响程度如何。部分中小银行通过发行大量同业存单,形成的表内资金可以直接委外投资,也可进一步购买同业理财,通过同业理财进行委外投资。监管的主要目的在于限制杠杆,控制期限错配和流动性风险,打击资金空转套利,引导资金脱虚向实。因此,对同业杠杆的压降,限制同业融资占比,将影响这部分委外资金的规模续作。预计当前银行委外约在4万亿,赎回或不续做的规模根据草根调研占比约10%。考虑到:(1)自去年底开始债市大幅调整,部分委外账户业绩表现不佳,银行本身存在赎回或到期不续做的动机。(2)集中赎回易造成资产价格大幅波动引发损失,大规模赎回可能性不大。因此,银行将以主动赎回、到期不续做、到期部分续作或者提升续作资金成本等方式温和调整委外规模。

    监管趋严长期利好行业规范发展,短期依然以稳定为重要前提。由于银行业基本面变化往往较为缓慢,而市场和监管之间的博弈则较为长期,金融监管也需要和宏观调控一样,寻求稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的平衡。因此我们认为近期监管加强不会促成行业相关业务的“断崖式”冲击。市场对监管影响的预期,会因为此前对监管趋严的预期不足,以及对不确定性的担忧,而变得过于悲观。因而,我们认为这种过于悲观的预期是没有必要的。从基本面和监管环境来看,当前银行荐股逻辑我们更看好大行,其主要原因在于:1)监管趋严环境下大行相对优势更显著,“同业负债+同业存单占比”仅为11%,远低于股份行和城商行的33%和37%,对于MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力,大行应对更为从容。2)规模、息差和不良企稳的行业基本面向好核心逻辑,在大行的体现将更为明显(同业规模增速较低、存款活期化更为显著、不良认定更加趋严)。从估值来看,当前板块对应0.88X的17年PB,而五大行更低至0.81X的17年PB。受一季度末流动性收紧影响,板块自三月来持续调整;而4月份以来由于监管继续加码,板块继续调整(-4.1%),但对银行股业绩而言实际影响不大,整体已处于估值底部无疑,长期配置价值凸显。我们重点关注大行和优质城商行:工行、建行、招行、北京、宁波、南京。

    重要信息回顾:

    板块表现一周回顾:本周申万银行指数下跌1.7%,沪深300指数下跌0.6%,银行板块跑输大盘。申万28个一级行业中,银行指数本周涨幅排名7。建设银行微涨(0.7%),工商银行(0%)、北京银行(0%)与上周持平,其余银行齐下跌。次新股板块处于调整中。

    行业要闻:1)央行公布三月份金融市场运行情况。2)银行不良资产证券化试点扩围,500亿试点额度仍保持不变。3)民生银行爆虚假理财产品案,将7月底前兑付假理财本金。4)银监会召开一季度经济金融形势分析会。

    公司动态:1)中信银行成功在银行间债券市场发行300亿元金融债券。2)央行同意华夏银行发行不超过300亿元二级资本债券。3)杭州银行、南京银行、上海银行发布2016年度报告。4)平安银行、无锡银行发布2017年一季报。