勤上股份:教育业务快速布局,业绩改善可期

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏,沈涛 日期:2017-04-27

盈利:16年业绩受商誉减值4.6亿元拖累,17年1季度同比有所改善。

    16年公司营业收入8.4亿元,同比下降0.8%,归母净利润-4.3亿元(15年归母净利0.21亿),亏损主要由于对收购龙文教育产生的20亿元商誉进行了4.6亿元的减值计提所致。17年1季度:业绩同比有所改善,实现营业收入3.1亿元,同比增加14.8%,归母净利润4387.7万元,同比增加38.35%。公司预计17年上半年将实现归母净利润7000-9000万元,同比增加88.9%-142.9%。

    分业务:半导体照明收入下滑8.3%,龙文12月并表贡献1761万净利。

    教育培训:16年12月并表龙文教育,并表期营收6052.3万元,实现毛利2694.2万元,毛利率44.5%,贡献营收占比7.18%,实现净利润1761.0万元。其中龙文教育16全年实现扣非净利润6642.5万元。

    半导体业务:(1)户外照明:实现营业收入3.4亿元,同比减少13.3%,毛利率31.7%,全年贡献营收占比40.0%,贡献毛利润占比39.0%。(2)景观产品:实现营业收入1.1亿元,同比减少40.0%,毛利率33.5%,毛利润占比14.1%。(3)显示屏及其他:实现营业收入2.0亿元,同比增加74.2%,实现毛利率33.2%,贡献毛利润占比24.8%。

    未来看点:教育版图快速扩张,资源整合有望助力业绩改善。

    K12课外辅导:龙文教育为全国性K12龙头,主营中小学1对1辅导,在全国20多个城市设有400余个网点,16年实现扣非净利润6642.5万元,对赌承诺15-18年累计税后扣非净利润不低于5.638亿元。凹凸教育主营个性化辅导,侧重于发展加盟,目前在全国31个省市拥有695家分校,依靠轻资产管理输出模式实现快速复制。思齐教育主打小班教学,目前在湖南拥有67个校区,年培训学生人次逾15万。

    民办学校:成都七中实验学校为民办公助全日制高端寄宿学校,小学部、初中部、高中部、国际部每年每生费用分别为4.2万元、3.82万元、4.52万元、9.6万元,人数约为2500、2200、1050、120人,合计年收入约2.48亿。

    幼儿教育:小红帽教育为连锁幼儿园,拥有75家直营校及33家加盟校,17-19年度计划新建或收购幼儿园不低于60家,预计将贡献可观的利润增量。

    职业教育:英伦教育为职业培训机构,主营职业资格认证、成人学历教育等,对赌承诺17-19年扣非净利分别不低于1300万元、1690万元、2197万元。

    国际教育:爱迪教育为国际教育集团,旗下拥有7所学校共8个学部,目前标的资产带有VIE架构,尚不能并表上市公司。深圳国际预科学院为全国仅有的三家国际预科学院之一,17年计划招收98人次,收费16.3万元/人/年。

    长期有望打造综合教育集团,业绩改善可期,给予“谨慎增持”评级。

    16年12月公司并表龙文教育,并表期营收和净利润分别为6052.3万元和1761.0万元。目前公司初步实现了在幼教、K12课外辅导、民办学校、职业教育、国际教育等领域的多元布局,有望快速成长为综合教育集团。龙文教育承诺15-18年累计税后扣非净利润不低于5.638亿元,小红帽承诺17-19年CAGR不低于15%,英伦、爱迪、凹凸、思齐、成都高达或将在17-18年逐步贡献利润,有望助推公司业绩改善。预计公司17-19年EPS分别为0.08、0.12和0.16元,公司中长期业绩增长值得期待,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示:短期估值偏高;商誉减值风险;外延扩张带来成本上升。

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