招商轮船:油运景气下滑,公司经营业绩优于市场

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:吉理,龚里 日期:2017-04-27

一季度油运市场景气下滑,干散货市场景气回升。2017年一季度,VLCC中东-日本航线平均租金3.1万美元/天,较去年同期的5.7万美元/天下滑45.6%。1-3月租金水平逐月下滑,3月份最低跌破1.5万美元/天,去年同期最低为4.6万美元/天,市场景气下滑。干散货市场,一季度BDI指数均值945点,同比增长164%,景气明显回升。油运市场、干散货市场的表现符合我们的判断。

    油轮船队经营业绩优于市场,干散货船队小幅盈利。一季度,公司油轮船队实现营业收入14.8亿元,归母净利润2.2亿元,较去年同期减少1.3亿元,若按市场运价估算,公司油轮船队归母净利润将下滑近3亿元,公司经营业绩继续好于市场,体现了公司优秀的经营管理能力;干散货船队实现营业收入2.8亿元,归母净利润0.15亿元。较去年同期减少0.11亿元。

    盈利预测与估值。预计17-18年VLCC市场供求压力犹存,运价水平大概率下行;干散货市场迎来产能利用率拐点,行业正在复苏。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.25、0.29元,对应PE为26、21、18倍,对应PB为1.6倍。公司经营管理优秀,战略清晰,中长期投资价值显著,维持“增持”评级。

    风险提示。油运市场运价回落超预期、油价大幅波动、海上安全事故。

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