天邦股份:生猪养殖量价齐升,助推利润高增长

公司发布2016年年度报告及2017年一季度报告.

    2016年度,公司实现营业收入23.70亿元,同比增长10.70%,实现归母净利润3.73亿元,同比增长238.18%,扣非归母净利润3.37亿元,基本每股收益0.59元,同比增长15.69%。其中,单四季度实现营业收入5.78亿元,同比增长24.98%,实现归母净利润3,138.76万元,同比下降45.89%。利润分配预案为:每10股派发现金红利1.25元(含税),送红股0股(含税),不以资本公积金转增股本。

    2017年一季度公司实现营业收入5.58亿元,同比增长35.08%,实现归母净利润5,272.32万元,同比下降23.63%。基本每股收益0.08元,同比下降66.67%。

    生猪量价齐升,助力公司利润高增长。

    公司的生猪养殖业务采用“公司+家庭农场”的规模化养殖模式。

    2016年一季度,公司艾格菲传统猪场改造升级以及广西大化猪场产能恢复完成,公司生猪产能扩张。全年公司食品板块实现生猪销售58万头,同比增长39.85%。其中仔猪及保育猪12.9万头,育肥猪44.8万头。同时,2016年我国生猪价格整体处于一个周期的顶点,全年公司肥猪销售均价为18.15元/公斤,实现对外销售收入10.6亿元。在生猪养殖量价齐升的助力下,公司食品板块整体实现营业收入15.41亿元,同比增长122.67%,实现毛利润4.11亿,毛利率26.67%,同比增长13.69pct。2017年一季度,公司累计销售商品猪19.72万头,销售收入3.67亿元,销售均价16.58元/公斤,同比变动分别为205.26%、164.37%和-8.41%。公司养殖规模在持续扩大。

    水产饲料高端化发展,市场化疫苗占比进一步提升。

    饲料产品的生产与销售也是公司主要的收入来源,其中,水产饲料是公司主要的对外销售产品,畜禽饲料主要是优先保障内部养殖的供给。2016年,受到水灾的影响,水产饲料行业整体呈现下行,但公司通过在高端饲料产品的布局,实现了水产饲料量价齐升。全年,公司水产、畜禽饲料销量为38.62万吨,同比增加1.82%,其中水产饲料销量14.7万吨,同比增加15.57%;畜禽饲料销量23.92万吨,同比减少5.12%;水产、畜禽饲料实现销售收入15.38亿元,同比增加12.1%;其中水产饲料实现销售收入8.17亿元,同比增加19.97%。饲料业务总体毛利率12.52%,同比下降3.50pct。

    2016年,公司生物制品业务实现营业收入1.81亿元,同比增加20.13%,净利润5,409.7万元,同比增长50.73%;主要是公司控制了价格偏低的招标苗销售,加强了市场化疫苗销售开发力度,市场化猪苗销售同比增加2,573万元,增幅27.55%,不仅弥补了招标苗销售的缺口,而且净利润同比大幅度增加。

    盈利预测与估值。

    公司水产饲料高端化升级效果显著,市场化疫苗占比也在逐渐增长,生猪养殖业务未来两年随着猪价下行,盈利能力会有所降低,但长期看仍将成为公司重要的收入和利润来源。我们预计公司2017-2019年营收增速为31.3%、26.3%和32.8%,净利润增速分别为-10.4%、5.4%和38.9%,对应的EPS分别为0.43、0.46和0.63元,目标价11.00元,增持评级。