中威电子:业绩稳步增长,前端产品销售成亮

事件:2017年4月25日中威电子发布2016年年度报告及2017年度第一季度报告。2016年,公司实现营业收入2.95亿元,同比增加16.92%;实现归属母公司股东净利润4,356万元,同比增加2.31%。2017年第一季度,公司实现营业收入6,443万元,同比增加9.88%;实现归属母公司股东净利润1,861万元,同比增加10.94%。

    点评:

    营业收入稳中有升,战略转型持续落地。公司2016年度营业收入实现较快速增长。公司从以高速公路行业为主到大安防领域,从单一传输产品为主到整体解决方案提供的业务转型基本实现。但由于行业竞争加剧以及产品结构的调整,公司2016年销售毛利率较上年下降了12.34个百分点。随着战略转型的逐渐落地,未来毛利率水平有望保持稳定。2017年第一季度公司继续保持良好的发展势头,营收及归母净利润均较快增长。

    费用管控成效初显。公司通过不断完善成本管理体系,使得公司各项生产经营活动及管理工作合理化、规范化、高效化。在营业收入持续增长的情况下,2016年度公司的管理费用低于上两个年度,这一方面有股权激励费用减少的影响,另一方面体现了公司管理效率的提升。2016年销售费用较上年同期小幅增长2.99%,远低于营收增速。费用水平的有效管控有利于公司净利润的稳定增长,一定程度弥补了毛利下降的影响。

    前后端产品收入均快速增长。分产品来看,2016年前端产品的销售收入大幅增长91.36%,延续了上年快速增长的势头,在总营收中的占比明显提升。后端产品销售收入增长67.87%,扭转了上年收入下降的局面。公司各条业务线进展顺利。前端产品高清、智能一体化的升级方向有望延续。后端和平台在云计算、大数据等信息技术的驱动下将迎来新一轮的发展机遇。未来公司产品收入有望持续增长。

    盈利预测及评级:公司2017年增发项目已于近期在股东大会通过,目前尚未实施,因此盈利预测未考虑该增发项目的影响。我们预计2017~2019年公司营业收入分别为3.54亿元、4.25亿元和4.89亿元,归属于母公司净利润分别为0.46亿元、0.51亿元和0.55亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.17元、0.19元和0.20元,最新股价对应PE分别为71倍、63倍和59倍。维持“增持”评级。

    风险因素:毛利率下滑风险风险;应收账款较多的风险;新产品研发不及预期的风险。