安徽合力公司季报点评:1季度叉车行业旺盛景气,看好全年复苏弹性

事件:公司于4月25日晚公布17年1季报,实现营业收入约18.95亿,同比增长29.09%,实现归母净利润约1.04亿,同比增长11.53%。

    1季度全行业景气度上升,公司龙头地位进一步巩固。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计,继16Q4全行业叉车销量同比增长约28.30%后,17Q1叉车行业继续保持旺盛景气度,实现叉车销量达到118979台,同比增长34.85%,环比增长22.91%。其中每年的旺季三月的单月销量达到55064台,同比增长20.92%,环比增长51.96%。1季度电动叉车表现突出,电动平衡重乘驾式、电动乘驾式、电动步行式、内燃平衡重式叉车销量分别同比增长24.98%、10.43%、56.17%、30.12%。行业保持高景气,公司作为行业龙头,有望率先受益。

    1季度原材料涨价带来毛利率压力,全年有望回归正常水平。1季度公司营业成本同比增加32.98%,整体毛利率为19.57%,相比于16Q4下降了3.64个百分点。1季度钢材价格出现较大波动,而直接钢材占叉车总成本比重约为30-35%,具有较大影响。而4月份以来钢价出现回落,已经接近16年12月水平。考虑到制造业企业具有原材料库存,其成本变化会出现滞后,我们预计下半年公司毛利率将恢复到20-21%以上的水平。

    行业即将进入淡季,但上行大趋势远未结束,看好公司作为龙头的复苏弹性。

    叉车行业具有一定季节性,4月份后销量基数降低,环比增速或将下滑,但从我们对行业的跟踪来看,同比增速仍将保持在高位。我们认为叉车行业全年仍有望实现超预期。一方面,根据季报披露和调研跟踪,我们了解到制造业整体在手订单充沛,则制造业相关的搬运物流需求仍将旺盛;另一方面,叉车行业升级是大趋势,例如车间内外物流升级带来内燃叉车和电动叉车的双提升仍将持续。我们预计1H17叉车行业销量增速还将保持在同比+30%的高位。此外,从中长期看,作为物流仓储设备的叉车渗透率提升过程还在持续,国内目前叉车消费量仅相当于全球的约30%,远低于挖掘机、起重机等其它工程机械(约50%),行业增长的天花板还远未出现。我们继续看好作为行业龙头的安徽合力受益复苏的弹性。

    盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,具有强劲的综合实力。叉车行业出现稳定复苏,有望为公司带来持续的盈利增长。我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为4.90、7.39、9.26亿,摊薄EPS为0.79、1.20、1.50元。

    结合可比公司估值,给予17年20倍PE,目标价15.8元,给予增持评级。

    风险提示:叉车行业复苏低于预期,原材料价格上涨风险。