友邦吊顶:收入表现不俗,增长渐入佳境

投资要点

    事件:公司披露2017年一季报,Q1实现营业收入8907万元,同比增长34.26%,实现归母净利润1730万元,同比增长48.69%,扣非后归母净利润1285万元,同比增长8.66%,基本每股收益0.20元。

    点评:

    渠道战略成效初现,Q1营收高速增长。受益于下游地产需求良好态势以及公司层面市场推广、渠道拓展成效的持续显现,公司Q1营收增势喜人,同比增长34%,延续了去年Q4的高增长。预计后续零售增长将继续保持良好态势,叠加恒大等工程业务推进,公司全年收入加速增长信心十足。

    费用端扩张导致短期利润放缓,中期无需担忧。公司Q1期间费用率为28.72%,同比增加5.8pct,其中销售费用率增长最快,同比增加5.9pct,主要因公司营销力度加大,广告宣传费和咨询服务费快速扩张所致。短期的市场扩张带来利润增速低于收入增速,但随着市场份额提升费用率会迎来向下拐点,因此无需过分担忧。Q1理财产品收益确认贡献449万投资收益,导致净利润增速快于扣非后净利润增速。

    投资建议:

    公司是集成吊顶行业第一股,近年来在品牌、渠道、产品、组织架构多个维度勤修内功,市场竞争力不断提升,在全材料、全渠道战略下表现有望持续超预期。

    零售、工程业务两翼齐飞,增长动力强劲。经销商持股提上日程,与优质经销商绑定更加紧密,保障零售业务稳步前行;工程业务以恒大为起点,未来与其他地产商合作也将加速,为公司增长再添新动力。

    预计2017-2019年EPS 分别为2.02、2.89、3.64元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧