凯美特气:长岭项目不确定性消除,业绩迎来高增拐点

事件:1)公司2016年年报收入2.7亿元,同比增长77%,归属净利润2109万元,同比增长146%。2)公司2017年一季报收入7541万元,同比增长35%,归属净利润524万元,同比增长71%。

    对此我们点评如下:项目陆续投产,公司业绩迎来拐点。1)长岭凯美复工,推动2016年大幅扭亏:公司2016年年报收入2.7亿元,同比增长77%,归属净利润2109万元,同比增长146%。从收入结构来看,2016年液体二氧化碳收入1.5亿元,同比增长10%,毛利率下降1.8个百分点到66%;氢气收入4109万元,同比增长55%,毛利率下降52个百分点到14%;液化气收入3824万元,同比增长24%,毛利率上升26个百分点到8%。公司2015年亏损4552万元,这主要由于2015年长岭凯美因协议分歧全年处于停车状态而形成较大停工损失,公司对固定资产计提了资产减值准备,长岭凯美公司2015年净利润亏损6881万元。2016年,长岭凯美通过与上游企业不断沟通,于2016年3月1日中石化长岭分公司恢复对长岭凯美供气,长岭凯美2016年度业绩亏损2330万元,大幅减亏。其余项目也在2016年下半年原油资源产品价格的回升背景下,产品产量价格回升。2)项目逐步投产,盈利性回升,上半年业绩预计高增:公司2017年一季报收入7541万元,同比增长35%,归属净利润524万元,同比增长71%。预计上半年归属净利润同比增长100~150%,达到1075~1344万元。业绩增长主要原因为安庆特气产品随着国际原油价格回升有所升高,福建凯美特已投产,另外海南凯美特将于四月底投产试运行。

    长岭炼厂尾气回收项目不确定性消除,打造利润新增长点。1)长岭项目商业模式独特,是公司利润新增长点。氢气是石化炼厂裂解石油,并降低成品油中的含硫量的重要原料,需求量极大,因此炼厂的废气中含有大量氢气成分,经废气回收后的解析气仍然还有一定成分的氢气和其他可燃气,凯美特气通过对解析气进行分离提纯氢气及其他可燃气体,并回售上游客户用于工业生产和燃料,以加工费的方式获取尾气处理收益。此外,公司还可通过加工分离提纯解析气中的二氧化碳出售,实现加工费和二氧化碳气体产品销售两种收益来源。2)2016年12月,《气体互供协议》签订,长岭项目不确定性消除。协议规定了双方互供气体的名称、数量及质量标准,并规定2016年度氢气、可燃气结算采用支付加工费方式,凯美特将分离出纯度99.9%的氢气、含甲烷12%以上的可燃气返回长岭,长岭向凯美特按月支付加工费。协议有效期一年。由于结算价格原因,长岭项目从2013年12月停产,至2016年3月复产,由于停车时间较长,长岭凯美2016年度业绩亏损2330万元。我们认为,公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀。此次供需协议签订后,项目可实现稳定供气,并逐步全面达产,项目业绩贡献确定,值得期待!

    投资建议:维持增持评级。公司盈利能力快速恢复,我们预计公司2017~2018年净利润为0.6、0.9亿,公司目前总市值46亿元。长岭炼厂尾气回收项目不确定性消除,打造利润新增长点。安庆特气产品随着国际原油价格回升有所升高,福建凯美特已投产,另外海南凯美特将于四月底投产试运行。2017年,公司业绩迎来确定性高增长拐点。基于此,维持增持评级。

    风险提示:长岭项目产能恢复不达预期