雷鸣科化:砂石骨料高景气,转型升级持续推进

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2017-04-27

安徽省民爆排头兵,切入砂石骨料领域

    雷鸣科化为安徽省民爆企业,现具备工业炸药安全许可生产能力10万吨以上,工业雷管产能1.2亿发,位居国内前十。公司2015年实现收入9.04亿元,净利1.16亿元(YoY18.6%),2016年预计实现净利0.75-0.82亿元。公司于2015年11月以4.35亿元竞拍取得淮北市萧县三处建筑石料用灰岩矿采矿权,切入建筑用砂石骨料的生产销售领域。

    砂石骨料需求保持快速增长,供给端持续收缩

    砂石骨料的需求与公路、铁路、隧桥等基建领域高度相关,目前国内年消费量逾120亿吨,直接产值达千亿级别,但运输半径不足200公里,价格区域性特征明显。中小型骨料企业生产破坏生态环境,造成崩塌、滑坡等地质灾害隐患,2013年开始各地政府持续推动行业整合,企业数量缩减近50%;近期长江流域禁渔,进一步制约天然砂石开采。

    骨料价格涨势明确,项目盈利有望显著超预期

    公司竞拍取得的三处建筑石料矿山,合计资源储量7583.42万吨,达产后预计开采上限为1200万吨/年,产品包括建筑石料及建筑用各粒级石子、石粉等,达产后可辐射安徽、河南等目标市场,未来需求预期良好。当地10-20毫米的骨料价格由2010年的16元/吨上涨至2016年的约65元/吨,公司项目盈利有望显著超预期,且有助于自身民爆产品的销售增长。

    增发引入战略投资者,利于长远发展

    4月24日,公司公告完成定增(发行价格为11.34元/股,募资4.23亿元,锁定期36个月),发行对象为淮矿集团(大股东)、皖投工投、铁路基金(均为安徽省投资集团控股企业),认购金额分别为2.82/0.705/0.705亿元,其中铁路基金主营业务为铁路投资等,将有助于公司砂石骨料产品的顺利销售。若本项目运行良好,我们预计公司将依托自身优势,持续获取矿山资源,推进企业转型升级。

    矿山及基建需求回升,民爆主业稳步复苏

    去年下半年以来,煤炭、铁矿石、有色金属等大宗产品价格大幅回升,且国内基建需求在今年也将有所提升,民爆行业的整体需求有望回升,叠加原料硝酸铵价格底部整固,行业整体盈利水平有望得到显著修复(民爆行业大部分上市公司的一季度业绩也出现显著改善),我们预计上述趋势有望延续,公司民爆业务有望保持稳步改善。

    首次覆盖给予“增持”评级

    我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27/0.59/0.95元,依托砂石骨料矿山的投产和民爆主业的复苏,公司未来三年将保持高速增长,且有望持续整合矿山资源,实现产业转型升级;骨料价格进一步上涨将构成潜在超预期因素,我们认为可以给予公司2017年30-35倍PE,对应目标价为17.7-20.6元,对应PB为4.3-5.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:项目投产进度低于预期风险、下游需求不达预期风险。

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