蒙草生态2016年报暨2017一季报点评:内生外延+PPP订单爆发,业绩高增长可期

维持增持。2016年营收28.6亿(+62%),净利3.4亿(+113%),2017Q1营收3.1亿(+161%),净利0.1亿(+157%),符合预期。公司深耕生态治理及草原修复,是内蒙古PPP龙头,饱满在手订单加速落地,叠加内蒙古70周年庆强力催化,维持预测公司2017/18年EPS为0.52/0.78元,同比增速52/51%,维持目标价21.3元(47%空间),2017年41倍PE,增持。

    Q2起业绩大幅加速,经营现金流改善。2016年1)并表普天净利0.57亿(占比16.8%)、鹭路兴净利0.2亿(占比6.2%);2)单季净利-0.2/1.4/1.2/1.0亿,增速-176/66/216/956%,因在建PPP项目贡献丰厚利润;3)经营净现金流1.06亿(+25%),因工程回款大幅改善,收现比70%(+5.8pct);4)毛/净利率31.7%(-0.8pct)/12.9%(+3.1pct);4)资产减值损失1.26亿(+11.5%),因应收账款减值计提增加,应收账款占总资产48.2%(-5.4pct)。

    在手订单饱满,内蒙70周年强催化。1)2016年新签合同43.4亿(+131%),储备PPP业务超400亿元;2)2017年是内蒙古自治区成立70周年,“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”被写入2017年政府工作报告,显示出国家对内蒙的重视,预计2017年内蒙的PPP项目将迎来高增长、快落地期,公司将充分受益;3)收购厦门鹭路兴扩展业务线至道路施工养护+市政园林并切入福建/广东等地,外延协同并增厚业绩;4)向西藏/新疆/云南/陕西等地输出生态修复技术并成立藏草生态等公司,区外业务拓展加速;5)大力拓展“生态修复、种业科技、现代草业”三大业务主线。

    核心风险:生态治理、PPP业务进展不及预期,业务整合风险等。