凯撒旅游2016年年报点评:盈利能力下滑,业绩不及预期

点评:

    成本、费用率上升,盈利能力下滑。2016年,公司的综合毛利率是18.14%,同比下滑1.22个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是7.96%,同比上升0.47个百分点;管理费用率是4.32%,同比下降0.4个百分点;公司的财务费用同比高速增长1.79倍,这主要是由于公司短期借款大幅增加而使得利息增长所致。总的来看,公司的净利率是3.63%,同比下降1.01个百分点。因此,盈利能力的下降导致公司归母净利润的增速大幅低于营收增速。分季度来看,凯撒同盛2015年第三季度起纳入公司合并报表范围,因此今年第一、二季度公司的营收和归母净利润同比高速增长。第三季度业绩增长相对平稳,但第四季度由于毛利率下滑和期间费用率大幅上升导致当季出现亏损,拖慢了全年归母净利润的增速。

    旅行社服务游客人次高速增长,毛利率有所下滑。2016年,公司旅行社批发业务服务游客20.17万人次,同比增长19%;旅行社零售业务服务游客63.78万人次,同比高速增长95%;企业会奖业务服务客户95.43万人次,同比大幅增长2.13倍。在服务客户人数大幅增长的情况下,公司旅游服务业务实现的营业收入同比增长36%。在毛利率方面,由于旅游服务成本中的地接费用、签证费用的同比增速均超过四成,导致公司旅游服务业务的毛利率同比下滑0.78个百分点至14.11%。

    组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。2016年,我国旅行社组织的出境游客人数是5587.87万人次,同比快速增长20.34%,增速大幅高于同期出境游客增速。由此可见,旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比有所提升。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。

    维持谨慎推荐评级。公司2016年业绩不及预期,下调2017、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为38倍和30倍。维持谨慎推荐评级。

    风险提示:行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。