保险行业:保费持续大幅增长,利率上行影响中性

核心观点:①巨大人口老龄化下寿险仍处于景气周期,营销员队伍扩张使得保费收入持续大增。②利率温和上行对保险公司投资收益率短期影响中性,但长期对保费增长不利。③虽然准备金的计提不影响保险公司利润总额,只影响利润的分配时间,但是今年保险公司利润仍然承压。

    保费收入仍处上升周期。在人口老龄化以及居民财富结构转型的过程中,国内保险产品的需求将持续旺盛,2017年以来寿险行业原保费增速超过35%,个险业务依旧是上市保险公司保费增长的核心驱动力,在2016年营销员规模大幅增长(平安YoY+27%/太保YoY+35%/国寿YoY+52%/新华YoY+9%)的带动下,预计2017年上市保险公司个险新单增速能达到30%(其中平安/太保预计增速超过50%),超过之前市场预期。

    保险公司负债成本基本企稳。预定利率方面,2017年行业预定利率较之2016年约有50bps下降,结算利率方面,目前基本维持在4.5%至5%,并且随着保险产品回归保障,死差费差将边际提升(缘于产品结构的改善),预计负债成本将基本企稳。

    利率温和上行对保险投资收益率有利有弊。保险公司大类资产配置包括协议存款(18%)、债券资产(32%)、权益资产(13%)和另类资产(37%)。

    市场利率温和上行,对保险公司投资收益率影响有利有弊,首先新增协议存款和债券资产收益率会有改善,但存量债券资产浮亏增加。第二,流动性趋紧,权益投资面临挑战。第三,另类投资面临着“资产荒”、信用风险等问题,配置难度较大,预计2017年保险公司投资收益率与2016年基本持平在5%左右。

    准备金持续计提使保险公司利润承压。2016年准备金计提规模大增使寿险公司当期利润大幅减少(平安-289亿元/太保-92亿元/国寿-147亿元/新华-62亿元),但准备金的计提不会影响利润总额,只会影响利润的分配时间,并且2016年四季度以来债券收益率回升约85bps,叠加折现率曲线调整,预计750日国债收益率曲线将在2017年四季度达到最低值3%,之后补提准备金给利润带来的压力将大为减轻。

    监管趋严下上市险企优势凸显。2016年以来保监会主要针对中短期产品规模、股东资质、权益投资等方面加强监管,2017年1-2月寿险行业保户投资款新增交费大幅下降60%,与中小保险公司相比,上市保险公司业务结构更加优化,监管趋严有助于提升其市场份额。

    推荐标的:中国平安/新华保险/中国太保/中国人寿