三棵树:营收高增长,“工程+家装”墙面涂料发力

2017Q1公司实现营收3.35亿元,同比增长57.54%,归属净利-1283.53万元,同比减亏(2016Q1为-1378.15万元)。

    淡季营收高增长,原材料涨价利润率承压。

    一季度是涂料销售淡季,公司仍取得57.54%的增速体现高成长性,主要得益于墙面涂料销售增长,营收占比进一步提升(78.78%),受原材料涨价影响(乳液和钛白粉同比+26%、42%),Q1毛利率同比-6.62pct,期间费用率同比-14.24pct,公司3月已启动调价从而将成本向下游传导。

    工程端迅猛发力,零售端深耕三四线,将受益消费升级。

    工程端2011-2016年营收CAGR高达54.12%,公司与地产商合作全面开花,期间与恒大签署20亿供货协议,市场影响力持续加大。零售端扭转低速增长态势,且充分布局三四线,“马上住”服务已覆盖240个城市,销售网点增至1.6万个。未来随着三四线城市消费升级与重涂需求的释放,涂料的消费品属性日益凸显,公司依靠其品牌优势与渠道优势将充分受益,实现从品牌推广到市占率提升的转化。

    投资建议:维持“买入”评级。

    涂料行业是典型的房地产后市场行业,巨大的存量市场将开启重涂广阔的市场空间,行业具备中线增长逻辑;公司是国内优质品牌,目前市占率低,先发优势明显,工程端(2B)正处于放量阶段,规模经济点跨越在即;零售端(2C)公司深耕三四线城市,随着前期投入渠道优化和品牌升级,未来持续增长可期,且短期将充分受益于三四线城市地产好转。预计2017-2019年公司EPS分别为1.81、2.52、3.52元人民币,维持“买入”评级。

    风险提示。

    涂料行业下游景气度下行风险,公司扩张经营管理风险;