国药股份:2017Q1净利润同比增长15%,好于预期

结论与建议:

    公司业绩:公司2017Q1实现营收35.7亿元,YOY+9.1%,录得净利润1.4亿元,YOY+15.2%,折合EPS为0.3元,公司营收增长符合预期,净利润增长略好于我们的预期。

    营收稳健增长,预计医药工业部分有所恢复:公司营收保持稳健增长,预计其中的精麻药物分销以及北京区域纯销业务稳定增长,但医药工业部分预计已开始有所恢复。预计由于医药工业营收占比增加,使得公司综合毛利率较去年Q4环比提升0.7个百分点,同比提升0.1个百分点至7.5%。公司本期管理费用率有所下降,带动公司期间费用率同比下降0.2个百分点至2.6%。毛利率的提升以及费用率的下降使得公司利润增速高于营收增速,业绩好于我们的预期。

    整合即将完成:公司的资产重组计划目前已通过证监会核准,至此已完成所有需要履行的审批程序,公司年报中预计整个交易过程将在2017年6月底完成幷实现财务报表合幷。我们预计重组完成后,公司将可获得军队及基层销售渠道,北京市场份额将由8%提升至20%左右,成为区域绝对的龙头。另外,公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势,幷可获得业务协同,将提高其他分销产品的销售覆盖率。

    盈利预计:由于公司业绩略好于预期,我们小幅上调盈利预测。若不考虑重组因素,我们预计公司2017年/2018年公司分别实现净利润6.2亿元(YOY+13.2%)/6.9亿元(YOY+11.2%),EPS分别为1.29元/1.44元,对应PE分别为26倍/24倍。若考虑公司在今年幷表,我们预计2017年/2018年EPS分别为1.65元和1.85元,对应PE分别为20倍/18倍。考虑到资产重组完成后幷表业绩将会明显增厚,对应估值不高,给于“买入”的投资建议。