海天味业:业绩符合预期,静待提价效应显现

事件:公司发布一季报。2017年一季度实现收入40.11亿元,同比增长17.11%;归属于上市公司股东的净利润9.77亿元,同比增长20.65%。

    收入快速增长受益于提价影响及低基数:此外公司于元旦前通知提价,经销商备货态度积极,公司去年四季度预收账款大幅增加,并于一季度逐渐确认收入,对收入快速增长有较大贡献。此外,16年一季度公司收入增速仅7%,为近三年最低值,主要原因是15年四季度渠道压货严重、库存处于高位,16年一季度渠道处于去库存状态,整体需求较为低迷收入增速随之放缓,我们认为今年一季度收入实现快速增长与去年基数较低也存在一定关系。

    毛利率同比基本持平,净利率提升主要受益于费率下降及部分非经常性因素:公司一季度整体毛利率44.7%,同比基本持平,考虑到公司此次提价幅度基本能够覆盖原料成本上涨压力,预计全年毛利率仍可维持在较高水平;一季度净利率24.3%,同比提升0.7pct,主要受益于费率下降及部分非经常性收益。一季度公司销售、管理、财务费用率分别为12.2%、4.0%、-0.7%,同比变化0.4、-0.5、-0.3pct,整体费用率下降0.4pct,我们认为销售费用率上升与提价后为稳定销售而增加促销活动相关,管理费用率下降则受益于公司不断优化内部管理提升效率,财务费用率下降主要原因是存款利息进一步增加。此外,由于公司到期理财产品收益增加,一季度产生超过3000万的非经常性损益,也使得净利率进一步提升。

    预收账款回归正常水平,二季度起提价效应将显现:一季度末公司预收账款已自年初的18.09亿下降至5.42亿,回归到接近正常水平,此前经销商囤货带来的大量预收款已基本消化。同时公司终端提价已于三月份基本完成,二季度起终端动销情况将能较好反映提价影响,由于今年以来提价成为行业性行为,预计对公司销量影响相对有限,届时收入有望受益加速增长。

    投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为16.3%、17.2%,净利润增速分别为21.2%、19.2%,考虑到目前估值处于较高水平,略调整评级为增持-A,基于2017年确定性白马的估值溢价考虑,给予6个月目标价38.70元,对应2017年30倍P/E。

    风险提示:原材料成本上行,提价影响超预期,食品安全问题。