2017年Q1手游数据点评:收入创历史新高,聚焦高成长龙头

投资要点:

    Q1手游营收同比增长56%,环比增长19.7%,收入规模创历史新高。根据CNG最新数据,2017年Q1中国移动游戏市场实际销售收入达275.1亿元(同比+56%,环比+19.7%),创历史新高;自2015年Q1以来复合增长率14.3%。我们分析Q1高速增长来自以《王者荣耀》为代表头部产品的出色表现,移动电竞游戏2017年Q1收入约为79.5亿元,与上季度相比收入增长超一倍,占整体收入水平的29%,再次体现精品游戏的吸金能力。游戏行业门槛进一步提升,有深厚积淀的老牌游戏公司有望在未来分享更多市场份额。2017年1~3月除腾讯、网易两大巨头外,完美世界、三七互娱、吉比特等A 股公司也稳定在国内收入排行榜前10中。

    MMORPG、TCG、SLG、FPS 依然是最受欢迎的游戏类型,付费率、ARPU/LTV值均表现突出。根据Data eye 的数据,Q1上述四类游戏的付费率均值为4.68%,ARPU 值为5.84元,新用户30日LTV 值为12.76元,显著高于行业平均,我们判断上述四类游戏未来仍将受到厂商和玩家的追捧;2017年Q1季度共上线新游约5752款,数量最多的是休闲益智类游戏,角色扮演类产品从2016年Q4的6%增加到10%,而2017年游戏厂商公布的产品计划中MMORPG、TCG、SLG 类游戏数量较多。此外我们判断IP 价值依然显著,除了现有排行榜前10中的IP 产品表现稳定之外,大厂新作几乎都捆绑了日系动漫IP 以及经典仙侠/武侠类IP,在当下行业用户获取成本不断上升的背景下,IP 手游无疑在圈粉和运营推广方面拥有巨大的优势。

    手游行业仍将维持较高景气度,集中度提升背景下强者恒强,专注自身能力方能创造价值。2016年移动游戏市场规模819.2亿元(+59.2%),结构占比超过客户端游戏,提升至49.5%。我们判断2017年手游行业整体仍将维持40%左右的增速,行业人口红利接近尾声,未来需要深耕精品,提升用户ARPU 值。随着用户付费习惯的养成,我们对未来精品游戏流水体量的继续扩大仍持乐观态度。在当前渠道稳固的局面下,我们未来更看好具有优质IP 储备,且集研发和发行于一体的龙头公司,这些公司有望利用自身在端游/页游时代积累的经验和优势,在产品研发和后续推广运营方面获得更多优势,强者恒强。

    “社交+休闲”为游戏核心命题,移动电竞游戏和长线精品游戏将成为增长主力。1)王者荣耀在Q1的火爆表现充分印证了游戏的社交和休闲属性,以及PVP(玩家对战)所能够创造的巨大价值。未来竞技类游戏及其衍生的电子竞技产业链也是我们重点看好的方向;2)我们判断精品游戏的长线经营是未来手游行业的发展趋势。当前收入榜前列产品多为长生命周期产品,如《王者荣耀》、《梦幻西游》、《阴阳师》等,未来的精品手游将在产品层面实现“从IP 到用户”,运营层面实现“从国内到海外”的发展格局,不断挖掘精品游戏的商业价值。3)从渠道方面看,未来强标签型流量聚合平台有望成为新分发渠道,行业新兴流量入口不断涌现,直播平台等细分领域的渠道也将成为产品与用户互动的关键。

    推荐标的:依然坚定推荐2017年PE25倍左右,PEG<1的龙头公司;包括1)完美世界(国内影+游巨头,行业积淀深厚资源优势显著)2)三七互娱(页转手爆款《永恒纪元》流水高位稳定,后续IP 产品值得期待);3)中文传媒(智明星通COK 维持稳定,新产品进入推广期,海外市场竞争优势显著)4)游族网络(优质产品催化下全年业绩高增长无疑,新产品上线保证稳定性)。

    风险提示:行业增长持续下滑;市场竞争激烈;产品表现不及预期,政策风险。