食品饮料行业周报:调味品企业捷报频传,贝因美大股东增持信心足

1、白酒板块调整后仍有大机会。全国范围内茅台一批价在1290 元左右,五粮液批价在760-800 元之间。茅台厂商控价政策得到经销商积极响应,稳健量价策略充分协调“厂商-经销商-消费者”三者之间均衡,利好茅台的同时也能呵护来之不易的行业复苏。站在当前时点,季报期后是较长时间段的淡季,信息催化剂较少,股价或在期间进行调整,但业绩确定性向好共振资金偏好,仍坚定看好白酒板块投资机会,调整后仍可积极参与。

    1)贵州茅台:茅台控价政策得到经销商积极响应,经销商不发价格超过1300 货,一批价在1290 元。稳健量价策略充分协调“厂商-经销商-消费者”三者之间均衡,在不上调普飞出厂价前提下,直销比例扩大、产品结构调整也会带来公司业绩超预期增长,同时,终端需求旺盛、茅台供应能力有限,1300 元的价格底线或随着不断被突破;2)五粮液:本周五粮液召开股东大会,会上刘中国表示五粮液总体产能达不到目前市场需求,价格不恢复调整是不行的,现在五粮液的价格是在恢复性调整,现在的调整符合品牌的定位,当前茅台批价上行以及供应短缺,为五粮液价格恢复性上调创造条件;3)泸州老窖:公司五大单品开始全面招商,部分省份时间点已经确定,当前公司仍处于恢复性高速增长阶段,而大单品招商则是公司填补空白市场延续高增长重要举措,同时,媒体报道国窖、窖龄、特曲四大单品齐发限价令,我们认为这是公司在业绩完成无虞之后对品牌维护的一种做法;4)水井坊:2017 年公司计划重回高端行列,将突出新典藏和井台,在三大产品中赋予新典藏最高的渠道利润,井台次之,这与此前重推臻酿8 号有所转变,此外,销售费用投入将持续增长,销售人员拟增长30%;5)古井贡酒:公司在春糖期间与京东进一步战略合作,共同推进白酒行业互联网转型和产业合作升级,为京东打造专属产品37°C 亳菊;黄鹤楼酒业确定“双名酒矩阵、双品牌驱动、双市场共振、双百亿目标”的总体发展战略,并提出一年打基础、三年翻番、五年翻两番、十年冲百亿的营销战略;6)酒鬼酒:年报超预期,公司磨合期已过,拐点已现,业绩将开始加速增长。酒鬼酒携文化名酒之威,借中粮大集团之势,大有可为。

    2、静待国内原奶价格反转,继续推荐现代牧业、原生态牧业,关注西部牧业。

    我们继续看涨国内原奶价格:(1)全国奶牛存栏量持续下滑,奶牛从出生到产奶需要2 年左右,产能退出将无法迅速补充;(2)2016 年6 月-2017 年2 月新西兰原奶产量同比下滑2.6%。GDT 第186 次拍卖结果显示,全部产品平均中标价3139 美元/公吨, GDT 价格指数相比上次上涨3.1%,脱脂粉2044 美元/公吨,相比上次上涨7.1%,全脂粉2998 美元/公吨,相比上次上涨3.5%(3)欧盟承诺收储乳制品不会过早入市,这批乳制品或在2017 年到2018 年价格适当的时期入市。国内原奶价格已触底,奶牛产能退出无法迅速弥补,新西兰作为中国乳制品最大进口国,当前原奶价格已接近国内,市场持续担心的国外低价奶冲击已不足惧,国内原奶价格反转将拉开序幕,我们继续推荐现代牧业、原生态牧业,建议关注西部牧业。

    3、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业,继续推荐A 股奶粉纯正标的“贝因美”。2016 年我国出生人口达到1786万人,较2015 年多增加131 万人,2016 年我国出生人口数量显著提升,已超过2000 年高点水平,2017 年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实,国内奶粉企业有望摆脱过去2-3 年颓势,并在2017年迎来反转。贝因美本周公告,控股股东贝因美集团基于对公司发展前景充满信心,拟自2017 年5 月3 日起6 个月内增持公司股份,计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%,集团同时承诺,在增持期间及增持完成6 个月内不减持所持股份。我们判断贝因美已正式步入反转通道:(1)2015 年贝因美压货后平均库存超过100 天,目前降至70 天;公司最高峰时期终端数量达到7 万家,2016 年中期降至仅3.8 万家,目前已恢复至4.5 万家。2016 年公司实现营业收入27.7 亿元,分季度看,2016Q1、2016Q2、2016Q3、2016Q4 收入分别为9.1 亿元、4.5 亿元、4.7 亿元和9.4 亿元,第四季度收入明显改善;(2)公司自2016 年12 月开始推出粉爱+,计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+,由于出厂价和终端价差超过100 元,渠道利润明显高于金爱+,经销商进货意愿强。我们判断,随着天罗地网推进、新品推出、奶粉注册制落实,以及二胎效应的显现,2017 年公司销售收入将逐季回升,全年实现扭亏。

    4、安琪酵母:17Q1 再超预期,净利同增90%。

    需求加速与规模效应导致业绩超市场预期,Q1 呈现的高增长具有可持续性。1)生活方式变化带动酵母行业快速增长:由于广大乡镇及农村制作面食的方式转变,面用酵母行业增速近20%,烘焙酵母增速约15%,加之公司海外业务加速,销售收入增速加快;2)净利率提高:公司16 年下半年生产线进行了改造,原有产能可增加10%以上,加之今年糖蜜采购节约1.2 亿成本,净利率显著提升;3)马利加速退出,安琪将成为全球双寡头之一,占据行业竞争制高点。根据公司最新情况,我们估测17/18 年利润增速60%/27%,归母净利润8.54/10.57 亿,EPS 分别为1.04/1.32元,对应PE21/16x,目标价28 元,维持“强烈推荐”评级。

    5、海天味业:增长稳定,关注品类扩张。2016 年公司实现营业收入124.59 亿元,同增10.31%;归母净利润28.43亿元,同增13.29%;基本每股收益为1.05 元,同增12.90%。拟每10 股派发现金股利6.8 元(含税),共派发现金红利18.39 亿元。国内调味品当之无愧的龙头企业,三项业务中,酱油增速亮眼,豆瓣酱、耗油稳中增长,我们认为17 年将是公司业绩高速释放的一年:1)行业提价:由于黄豆、白糖、包材等成本上行,行业酱油公司纷纷提价,海天成本管控能力显著优于同类企业,将增厚提价带来的利润空间;2)范围经济:扩增品类,豆瓣酱、耗油等新产品不断推出,利用现有渠道增加品类获取范围经济,带动公司新增长;3)经营改善:经过16 年经营上的积累,公司渠道梳理通畅、库存优化,加大营销费用投入,公司的竞争力得到进一步提升。我们看好调味品龙头的增长,估测17/18 年eps 为1.37/1.56 元,给予“推荐”评级。

    6、中炬高新:受益行业提价,利润高速增长。公司上周公告上调出厂价5%~6%,我们认为公司将受益于此轮行业性提价。1)此轮提价主要为成本驱动型的行业提价,主要系包材等成本上涨20%左右,中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度,或带动毛利小幅上行;2)酱油行业消费升级趋势明显,提价后美味鲜定位中高端,优先进入“8—10”元价格带,或优先受益于消费升级;3)公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位,这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础;4)定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%,原定增方案占总股本38%,定增或继续延期,但前海成为大股东已是事实,我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升,估测16/17/18 年EPS 为0.45/0.61/0.82 元,给予2017 年30Xpe,目标价18.3 元,“推荐”评级。

    7、恒顺醋业:主逻辑回归价值面,管理调整值得期待。营收14.47 亿元,同增11%;扣非归母净利润15.66 亿,同增38%;EPS0.2827 元。其中,16Q4 实现营业收入3.91 亿元,同增13%;扣非归母净利润0.48 亿元,同比增长68%。

    我们认为:1)调味品利润增速明显,公司16 全年收入增11%,扣非净利增速38%,其中16Q4 收入增速13%,扣非净利同增68%,调味品利润释放呈加速趋势;2)近期股价大幅下跌,国企改革预期基本释放,公司回归价值投资逻辑,关注调味品主业变化;3)公司管理机制发生变化,销售部门调整、市场化薪酬方案推进,另管理层持股股价倒挂、10 万吨高端醋年底投产,为管理层业绩释放带来压力。保守估测,17 年利润2.13 亿、利润增速26%,对应17年PE32 倍,PEG 近1,百年品牌,全国知名,60+亿市值,弹性充足,维持“推荐”评级。