上海机电首次覆盖报告:价值重估、龙头崛起

首次覆盖,给予增持评级,目标价29.62元。上海三菱是国内电梯行业唯一一家中方控股并管理的合资企业;国内地产集中度提升望拉动上海三菱新梯销售市占率重新升至15%(2016年为10.3%);超500亿电梯服务市场将长期助力三菱电梯服务收入增长约15%。上海三菱有能力维持ROE约40%,可享受估值溢价。预计2017年上海机电母公司可自由支配现金40亿元、有望受益电气集团国改。预计公司2017-2019年EPS为1.51、1.66和1.86元,给予2017年19.6倍PE;PB估值给予3.2倍PB。

    地产集中度持续提升和电梯服务市场将长期助力上海三菱继续成长。上海三菱已连续6年荣获全国房地产开发企业500强·首选供应商(电梯类)第一,与全国前十的房地产企业中9家签订战略合作。2017-2020年房地产集中度仍将继续提升,利好与大型房企战略合作的上海三菱,预计至2020年上海三菱新梯销售市占率提升至约15%。预计2017年底上海三菱电梯累计销量将达近70万台,巨大的电梯存量和分布较为集中在一、二线城市将推动上海三菱电梯服务业务收入维持较高的增速。

    上海三菱有能力维持ROE约40%,母公司现金年均增长10亿元。

    2013-2016年上海三菱ROE平均为40.82%、超过格力和茅台,物流中心改造和智能化生产等使上海三菱未来有能力维持ROE约40%。过去3年子公司分红使上海机电母公司账面现金年均增加约9.7亿元,预计将持续。