富安娜:Q4拉动全年业绩增长,家居新业务持续拓展中

电商及促销拉动16Q4业绩超预期,17Q1收入持平、净利下降。

    16年公司实现收入23.11亿元,同比增10.46%,归母净利润4.39亿元,同比增9.42%,EPS0.52元,10派1元(含税)。净利增速低于收入主要系毛利率降、费用率升所致;扣非净利4.09亿元、同比增7.81%。16Q1~17Q1单季收入分别增-6.78%、12.46%、7.09%、21.35%、0.06%,净利分别增-12.38%、-1.28%、9.80%、29.67%、-10.39%。

    16Q4收入增速环比提升主要为四季度传统旺季中电商增长较快以及线下促销力度加大所致,净利增幅高于收入受益于政府补助增加贡献;17Q1收入基本持平,主要为当季为淡季、家纺业务比较平稳,以及公司将部分加盟店转为直营调整影响销售、以及经营模式调整致收入确认延后;17Q1净利下滑主要为家居新业务投入加大、费用率提升。

    渠道数量略降,电商增速较高,家居业务开始贡献收入。

    (1)公司主要业务包括主业家纺及新业务家居两大板块,16年家纺主业贡献大部分收入,家居新业务经过三年筹备于2016年正式推向市场、全年实现收入3000万左右、目前规模较小。

    (2)16年家纺主业继续渠道调整升级,开设大店、关闭面积小、效益差的店铺,预计总店数略有下滑;另外公司于16年开出2家家居直营旗舰店。

    (3)分渠道来看,电商业务收入近6亿、增速在30%以上,其中双十一销售额达1.65亿元(较15年1.1亿左右增幅较大);线下收入增速推算在5%左右,在公司直营化战略推动下直营比例不断提升,自15年的43%左右已提升至近50%。

    (4)分地区,公司主要销售地区华南(占比39.93%)同比增15.81%,其他收入贡献较大的地区,如华东(占比17.88%)、华中(占比11.61%)、西南(占比12.11%)同比分别增6.91%、3.19%、7.94%;华北、西北、东北增速分别为7.40%、16.23%、7.56%。

    (5)分量价来看,公司16年销售量同比增12.32%,推算平均价格下降1.66%。

    毛利率下降,费用率16年下降、17Q1上升,存货因备货有所增长。

    毛利率:16年毛利率降0.82PCT至50.24%,16Q1-17Q1毛利率分别为50.87%(-0.44PCT)、51.54%(-1.34PCT)、49.90%(+0.09PCT)、49.51%(-1.15PCT)、50.25%(-0.62PCT)。16Q3毛利率增幅转正主要为新产品上市所致;Q4毛利率下降主要为电商增长较快占比提升影响以及线下促销力度加大所致。

    费用率:16年期间费用率同比下降0.60PCT至26.58%,17年Q1上升4.44PCT至30.60%。其中16年销售费用率同比下降0.24PCT至23.22%,管理费用率同比下降1.05PCT至3.49%,财务费用率上升0.69PCT至-0.13%,主要为定期存款利率下降减少利息收入所致。

    公司预计17年上半年归母净利同比增长-10~10%,主要原因是行业增速放缓、销售结构变化以及家居新业务打开新增长空间同时将有较大投入。

    我们认为:1)家纺主业在行业优势地位确立后将稳健发展,17年推动加盟转直营以及加大加盟店拓展力度;2)家居业务17年随着生产批量化、渠道大量拓展将有较大增量,收入端将有较好体现(17年目标收入2~3亿),同时由于新业务初期投入较大、预计将使得公司整体净利润增速低于收入增速。3)继续扩充品类、开发女装产品贡献新增长点,同时公司将通过浙江执御进行服装品类跨境电商业务、实现协同效应。4)公司持续推出限制性股票激励计划、16年12月推出第三期,员工激励充分、有利于调动积极性、促进公司长期发展。16年3月完成员工持股计划1787万股购买、均价10.93元/股、锁定期2016.3.10~2019.3.9;16年1月以3亿元回购2638万股,占总股本3.06%,均价11.37元/股;5)17.4.24公告自17年调整房屋及建筑物折旧期限由20年为20~40年,减少17年固定资产折旧约300万、增加净利润约300万,不影响以前年度业绩;6)16年末账上现金10.53亿。

    调整17~19年EPS至0.56/0.63/0.72元,对应17年PE17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:消费疲软、家居新业务推进不及预期。