飞科电器:Q1业绩超预期,成长逻辑逐步显现

(1)小家电继续保持行业领先,收入增长符合预期 2017年一季度营业收入9.4亿元,+20.3%。公司收入增长符合预期。

    我们认为公司作为个人护理小家电龙头,对比国内其他厂商,轻资产运营模式下着力盈利核心环节。把控品牌与渠道行业领先,多层次的品牌战略更能把握中国细分市场需求,收入增长前景依然看好。

    一季度公司实现归母净利润2.0亿元,+38.2%,增速超预期。

    (2)继续受益价格提升,销售费用压缩净利润率增长明显 公司17年一季度毛利率为39.1%,同比提升1.2个百分点。公司一季度收入增速20.3%大于成本增速18.0%,反映出公司主要产品电动剃须刀和电吹风产品竞争优势明显,且延续了2016年以来价格提升的态势,升级趋势明显。 2017年一季度费用控制良好,销售费用率7.0%,下降3.0个百分点;管理费用率3.9%,上升0.9个百分点。

    公司17年一季度净利率21.3%,同比大幅提升5.7个百分点。

    (3)小家电产品升级渗透,量价齐升助力公司稳定成长 随着消费者观念的逐步提升,小家电市场产品升级需求延续良好势头。同时公司轻资产运营模式下,保持强势品牌与渠道战略。

    依托目前公司高品牌知名度,以及目前公司产品处于细分行业中较安全层面,未来提价空间大,对标上一级竞争对手产品品质提升较快,但是终端售价仍存在较大差距,涨价逻辑长期成立。

    多品类发展将成为公司未来新利润增长点,公司大力扩充家居生活电器的产品品类,加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品的设计研发取得了阶段性成果,新产品的功能和技术处于市场较高水平,计划于2017年陆续上市销售。

    公司多年的精细化经营模式将盈利能力发展至行业领先水平,未来成本及品牌优势将有助于公司开拓海外市场,打开公司未来增长空间。

    投资建议:预计2017-19年EPS为1.91/2.45/3.08元,对应PE分别25/19/15倍,给于“买入”评级。

    风险提示:行业竞争格局变化,需求不景气;原材料成本上涨。