中信银行:一季度量价齐降;资产质量保持向好

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    公司公布2017年1季报:2017年1季度公司实现归母净利润113.89亿元,同比和环比分别增长1.69%和60.73%。实现营业收入377.78亿元,同比和环比分别下降1.73%和6.67%。期末总资产余额5.75万亿元,较年初下降3.02% 。1季度年化加权平均净资产收益率13.25%,同比下降0.69个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.74%和151.54% 。

    点评:

    一季度量价齐降至营收同比负增。1季度公司业绩同比增1.69%,增速略高于16年增速水平。营收同比下降1.73%,主要是一季度量价齐降。拨备前利润同比下降0.6%,为此公司1季度较少拨备计提,同比下降1.8%,信贷成本降到1.76%(-25bps,YoY;-0.61bps,QoQ);拨备后利润转至正增。受拨备计提下降的影响,公司拨备覆盖率较年初下降3.96个百分点至151.54%,未来拨备计提压力较大。1季度非息收入同比下降1.91%,其中,手续费及佣金净收入下降2.10%。

    净息差环比下行19bps;资产负债规模收缩。公司1季度净息差1.79%,同比下降34bps,较去年4季度下降了14bps,息差环比收窄主要是一季度负债端成本受市场影响明显提升。去年4季度公司同业负债大幅扩张(2016Q4环比增114%)而1季度市场资金面偏紧带来同业负债和同业存单成本大幅上行。1季度公司同业资产较年初压缩了41%,带来资产总规模较年初收缩3.02%,缩表或与MPA考核下公司主动降低表内增速有关。总负债较年初下降3.39%,其中存款下降了5.74%,同业负债下降1.54%。

    公司不良生成率下降,资产质量保持向好。2017年末公司不良率1.74%,与行业持平,较年初提高了5BP;1季度单季年化不良生成率1.83%,环比和同比分别下降4bps和16bps,资产质量保持向好。

    投资建议和盈利预测

    1季度公司表内规模下降,同时净利息收入和非息收入均出现负增长,整体业绩表现略低于预期;我们认为主要是受一季度市场流动性和MPA考核的影响;但我们认为这或是一种以退为进的策略,建议继续关注公司的经营情况。1季度资产质量保持向好。我们预计2017年业绩同比增长3.8%,目前股价对应2017年PB为0.8倍,估值优势明显。维持公司买入投资评级。

    风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。