理工环科:迈开环保转型之路,看好业绩加速释放

简评

    迈开环保转型之路,新业务发展态势良好

    报告期内,公司正式迈开环保转型之路:子公司博微新技术、尚洋环科全年并表,碧蓝环保11月起并表,带动公司业绩增长。2016年,传统主业电力在线监测系统收入9135万元,同比下降13.63%,毛利率50.90%,同比下降2.37个百分点;电力造价软件(博微新技术)销售量2.62万套,同比增长161.14%,收入2.32亿元,同比大增130.23%,毛利率97.56%保持稳定;水质监测设备(尚洋环科)收入2.01亿元,同比增长20.02%,毛利率15.30%,同比减少6.79个百分点;土壤修复(碧蓝环保)作为新加入的业务板块,已实现7515万元收入,毛利率达54.22%。

    补助、税收返还献额外收入,资产减值拖累业绩

    2016年公司非经常性损益2253万元,其中政府补助1999万元。同期营业外收入5708万元,除了计入上述政府补助(不具可持续性)以外,还有软件产品增值税优惠、碧蓝环保三免三减半优惠产生的税收返还(具备可持续性)。另外,公司资产减值4795万元,主要因为计提坏账准备,存货跌价准备以及尚洋环科、杭州雷鸟计提的商誉减值准备。除尚洋环科2016年因业务模式发生变化,仅完成承诺利润的76.83%,博微新技术、碧蓝环保均超额完成业绩承诺。

    期间费用有所增长,长期将趋于稳定

    受并表江西博微、尚洋环科、碧蓝环保影响,公司期间费用率有所提高。其中销售费用7783万元,同比增长48.91%;管理费用1.59亿元,同比增长71.50%,占营收比23.13%,同比增长2.48个百分点,原因之一是博微新技术的研发费用增长;财务费用-1806万元,同比略微增长,主要因定期存款利息收入和银行理财产品收益较上年同期减少所致。我们认为,随着公司新业务布局逐渐成熟,期间费用率将长期趋于稳定。

    新型环保平台公司,大股东增持彰显信心我们认为,理工环科作为新型的环保平台公司,通过多次外延并购,在电力工程信息化、空气和水质监测、土壤修复等领域多点布局。其中水质监测“四省一快”的“台州模式”在全国迅速拓展,并结合原有设备采购模式和纯运营增量订单扩大规模;土壤修复立足重点湘西地区,在湘潭市、桂阳县落地多个项目,并签订50亿元《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,有良好的发展前景和订单预期。公司未来还将有机运用电力信息化平台博微新技术,打造环境大数据平台,进一步促进各个环保业务间的协同效应。

    公司实际控制人之一周方洁于2016年12月至2017年3月在二级市场通过竞价交易,累计增持公司股票300.36万股,均价为23.07元/股。增持后,周方洁通过公司控股股东天一世纪间接持有公司股份3964万股,占公司总股本的9.88%;直接持有公司股份1864万股,占公司总股本的4.65%。大股东增持表现了高层对公司投资价值的认可和未来长期稳定发展的信心。

    维持买入评级。

    公司近日修正2017年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润4435-4841万元,同比大幅增长445-495%,主要由于博微新技术软件受“营改增”换版收入大增、配网软件销售超预期、尚洋环科环境监测运维收入增长,以及并表碧蓝环保所致。我们暂不考虑湘潭框架带来的业绩增量,预计公司2017、2018年分别实现营业收入11.75、15.16亿元,分别实现归母净利润3.10、4.11亿元,折合EPS0.77、1.02元/股,维持买入评级。