神州长城:海外再签大单,基建/医院PPP发力

柬埔寨再签大单,炼油厂项目彰显公司国际工程拿单能力

    公司4月25日公告,全资子公司神州长城国际工程有限公司与柬埔寨石油化工有限公司(CAMBODIA PETROCHEMICAL CO., LTD)签署柬埔寨500万吨/年炼油厂项目一期工程总承包合同,合同价款6.2亿美元(42.68亿元)。结算方式为承包商每月底向业主提交进度账单,业主收到账单的7天内签发付款证书,并在其签发付款证书7天后向承包商付款。业主支付95%进度款给承包商,业主扣除5%的进度款作为质保金。

    海外项目突破传统房建和基建范畴,不断提升EPC能力

    目前公司海外订单以房建和基建类项目为主,此次在海外(柬埔寨)签订专业工程类EPC项目尚属首次。签订此类总包项目代表公司在柬埔寨的项目实施能力已经得到高度认可,我们判断后续海外订单不排除还将突破传统房建和基建的范畴。目前,公司在手订单465.7亿元,其中海外订单411.8亿元,占比89.43%。所有在手订单中尚未实施的订单达411.9亿元,是2016年预计营收的8.8倍。根据我们的统计,公司2016年新签海外订单约269亿元,YoY+511%,公司海外战略已取得明显成效。目前金边双子塔项目已进入地基处理施工,进展顺利。

    国内着力开拓基建和医院PPP项目,实施能力无忧

    公司4月15日公告,中标扶沟高铁片区基础设施建设PPP 项目,金额6.53亿元。这是公司首次中标基建类PPP项目。公司在2016年新签5单PPP医院项目,也陆续进入建设施工期。公司在2016年11月9日公告,拟以9000万元获得四川浩耀建筑60%股权。四川浩耀建筑从事房屋建筑等建筑施工业务多年,具有较多施工资质、优秀的施工团队,并具有建筑工程施工总承包壹级,地基基础工程专业承包壹级,消防设施工程专业承包壹级,防水防腐保温工程专业承包壹级等资质。公司在资金和实施能力上的储备确保了将订单转化为收入的可靠性。

    医疗PPP和医院运营业务进展顺利

    目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额31.3 亿元(采用PPP 模式项目25.7 亿元),强运营属性的医疗PPP项目将带来稳定现金流,改善公司经营性活动现金流情况。公司2016 年5 月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到1000 张以上,预计医院运营净利率高于10%,远高于公司工程业务盈利水平。医院经营将成为公司存量业务,持续不断的提供稳定盈利。

    预计17年国内国外业务均实现快速增长,维持“买入”评级

    预计公司16-18年EPS0.27/0.42/0.60元,CAGR44%。当前价格已经较定增价倒挂接近14%,且定增已于3月23日获证监会审核通过。维持原合理估值区间13.5-15.8元(对应17年PE32X-38X),维持“买入”评级。

    风险提示:公司国内PPP项目进展不及预期;医疗类项目收益不及预期。