外运发展:主业大幅减亏,敦豪回归增长通道

1、主营业务减亏,投资收益拉动业绩增长

    公司以货运代理为主体,以电商物流和专业物流为主要发展方向,2017Q1实现营业收入12.2亿元(+28.5%),营业成本11.29亿元(+29.4%),毛利9052万元(+18.8%)。公司加强成本费用控制,销售费用4366万元(-0.2%),管理费用5479万元(+0.3%),费用控制良好,主营业务亏损447万元,而16Q1亏损2004万元,主营业务亏损大幅减少。

    得益于人民币汇率企稳,中外运敦豪业绩稳步增长,公司实现投资收益1.95亿元(+17.5%),其中对联营和合营企业投资收益1.95亿元(+17.5%),营业利润1.91亿元(+29.9%),归母净利润1.91亿元(+30.6%)。

    2、公司业务板块再梳理凸显进取决心

    2016年,公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中:货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务;电商物流包括国际快件、电商物流等服务;专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。

    3、中外运敦豪业绩稳健,估值存在提升空间

    我们认为国际快递市场格局清晰,而且鲜有价格战来竞争市场份额,中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。2016年,由于人民币贬值增加敦豪欧元结算的网络成本,导致敦豪业绩短期出现下滑。2017Q1,随着人民币企稳,中外运敦豪业绩稳步增长,外运发展实现对联营和合营企业投资收益1.95亿元(+17.5%)。

    我们认为:(1)中外运敦豪增速会下降,但是能维持行业第一的位置;(2)公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作,进军跨境电商领域,借助全球网络优势和政策优势,能够分享跨境电商盛宴;(3)中外运长航并入招商局集团后,招商局作为国资委资产证券化试点企业,未来的物流板块资产证券化值得期待;(4)公司目前估值约16X,目前国内快递估值普遍在35倍以上,公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司17/18/19年EPS为1.04/1.19/1.32元,对应当前股价PE为16.3/14.2/12.8X,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:经济持续下滑、国企改革不达预期。