中金环境:环保业务驱动公司高增长,财务结构有改善

平安观点:

    中咨华宇并表+金山环保高增长驱动收入高增长:

    一季度公司实现营业收入6.53亿,同比2016年一季度收入增加2.86亿,增速77.7%。由于公司2016年2季度完成对中咨华宇70%股权的收购,2017年一季度收入同比增长有相当一部分来源于并表。中咨华宇报告期内实现净利润3421.5万元,按费用率推算中咨华宇收入约为1亿左右。 由于母公司承担南方泵业绝大部分泵类业务,其收入情况可用于估算整体泵产品的销售情况。一季度母公司实现营业收入4.01亿,同比增加1.01亿,增速33.9%。母公司提供劳务收到现金3.2亿,同比增长31.6%,与收入增速亦较为吻合。考虑其他泵类产品业务,我们预计公司一季度制造版块收入在4.0-4.2亿左右。

    以此推断,公司金山环保污泥处理业务整体收入水平在2.3-2.5亿左右,其中金山环保收入1.3-1.5亿。由于环保工程业务在每年3、4季度业绩加速释放,2017年维持高增长几成定局。

    剔除中咨华宇并表影响,金山环保是利润增长最主要来源:

    2017Q1公司实现净利润9245万元,其中金山环保、中咨华宇、制造板块利润分别为2882、2941.6、3421.5万,68%来源于环保板块业务,同比2016年一季度增长141.2%。

    由于中金环境在2016年一季度末仅参股中咨华宇30%股权,我们推算2016Q1中咨华宇未纳入并表的净利润约为2000万。将这部分利润考虑进去,则2017年一季度净利润同比增速约为58%左右。

    2017Q1公司制造板块净利润同比增长15%,推算2016Q1制造板块净利润约为2558万,环保板块净利润1304万。根据中咨华宇被收购时资产评估报告,假设2016Q1其净利润3000万,则30%股权对应投资收益900万左右,税后约为700万。由此推算,2016Q1金山环保净利润约为600万左右,2017Q1金山环保净利润同比增长近3.8倍,是利润增长最主要来源。

    资产结构有改善,轻装上阵有助于加速发展:

    现金方面,相比2016年末,2017Q1公司货币资金减少1亿,短期借款、长期借款共新增3.8亿,公司一季度财务支出有明显提升。

    流动资金方面,公司应收账款减少2000万左右,应付账款减少1.3亿左右,其他应收款增加1.3亿,反映公司现金主要用于偿还供应链占款与投资使用。

    我们认为公司资产结构整体有所改善:虽然短期、长期借款增长迅速,但公司整体负债率几无改变,且在环保板块中处于较低水平,增加付息贷款比重锁定了未来数年公司的财务成本,有助于公司更好制定发展规划。改善供应链占款使公司未来发展可以轻装上阵,能承受更高经营杠杆。

    盈利预测与估值:预测公司2017-2019 年实现营业收入36.59、43.87、52.26 亿,同比增长31.1%、19.9%、19.1%,归母净利润分别为7.17、8.8、10.7 亿,EPS 分别为1.07、1.32、1.60 元。维持目标价35 元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司订单承接速度放缓,项目落地速度慢。