道恩股份公司年报点评:热塑性弹性体龙头,营收稳定增长

公告。公司4月24日晚公告年报,公司报告期内实现营业收入8.00亿元,实现归属上市公司股东净利润7932万元,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7461万元,分别同比增长27.70%,32.44%和33.63%。

    2016年利润分配方案为每10股派发现金红利2.5元,以资本公积金每10股转增5股。热塑性弹性体与改性塑料为公司两大支柱,2016年分别占营业收入32.59%,51.03%。两大业务的毛利率上升,带动公司盈利能力改善,毛利率水平由23.31%增长至24.38%。热塑性弹性体毛利率高达34.59%,贡献9016万毛利润,占总体毛利润比例为46.24%。改性塑料毛利率小幅上升至19.05%,贡献7774万毛利润,占总体毛利润比例为39.87%。公司三费情况稳定,管理费用由于研发投入增加而有所上升。此外,由于合营企业大韩道恩继续亏损,导致公司投资损失875.97万。

    公司募投项目进展良好,TPV扩产及TPIIR项目将接力公司成长。在建工程中,医用溴化丁基橡胶项目及高分子材料技术开发项目有所进展,在2016年度分别投入1965.84万元,567.08万元,累计投入比例分别占项目总体的21.96%,18.85%。1万吨医用溴化丁基项目将有望在2017年建成投产,未来成为公司业绩的又一大驱动力。TPV扩建项目也在2016年开始投资建设,在建项目中反映工程进度0.83%。2018年TPV扩建项目有望建成,突破目前公司产能限制,进一步打开成长空间。

    公司项目储备丰富,重视技术研发,技术水平保持前列。公司拥有4个国家级研究平台,2016年报告日研发团队人数达101人,研发人员占比18.40%,获得发明专利17项,新型实用专利30项。公司积极研发其他新型热塑性弹性体材料,目前技术储备情况良好,重点研发项目包括轮胎阻隔层新型橡胶材料(DVA),高耐热耐油氢化丁腈橡胶等。

    盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为1.41、1.92、2.33元,公司改性塑料业务所属行业上市公司17年预测市盈率平均为24倍;公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,17年预测市盈率平均为48倍;我们认为公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE55倍估值,对应目标价77.55元,给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅上升;下游市场开拓不达预期;募投项目进展缓慢;新技术开发存在不确定性。