美尚生态:金点园林并表致业绩下滑,不改长期向好逻辑

一季度营收大幅增长,归母净利润首度亏损。公司一季度实现营业收入1.65 亿元,同比增长29%,营业收入增长主要源于公司积极推进项目施工以及金点园林报表合并。一季度公司归母净利润亏损741 万元,同比减少147%。

    利润由盈转亏,主要是受金点园林纳入合并报表影响,金点园林主要从亊地产园林景观建设,受春节假期及季节性气候因素影响,报告期内大部分项目处于施工准备阶段,确认的收入较少,导致一季度亏损。一季度淡季过后,金点园林业绩将迎来反弹,有望演绎先抑后扬,保障公司业绩健康可持续增长。

    毛利率有所下降,期间费用上升导致净利率下滑。受金点园林合并影响,公司毛利率下滑至24.69%,比去年同期下滑5.88%。叠加股权激励成本增加影响,一季度公司期间费用大幅上升至25.11%,比去年同期增加11.78%。其中管理费用率为18.08%,比去年同期上升7.82%;财务费用为7.02%,比去年同期上升3.95%。最终导致净利率下滑至-4.49%,比去年同期下降16.81%。

    探索PPP2.0 新模式,切入特色小镇建设。2016 年至今,公司累计获得重大订单70.12 亿元(含战略框架协议),是公司2016 年营业收入的6.65 倍,其中PPP 订单为42 亿元,占比达60%。公司继签订无锡古庄生态农业科技园PPP2.0 精品项目之后,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,项目总投资为12 亿元。公司业务边界延伸至市场前景广阔的特色小镇领域,为公司创造更多利润新增长点。随着公司加速拓展PPP 项目,预计2017 年公司PPP 业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。

    维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS 为1.68、2.32、2.97,对应PE 分别为27、19、15 倍。给予公司未来6-12 个月35 倍PE,对应目标价58.80 元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:PPP 项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。