岭南园林:“大生态”及“泛游乐”协同发展,未来成长可期

“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长。公司自上市以来业绩呈现出爆发式增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,业绩亮眼,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立,公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%,目前生态园林为公司主要收入来源,公司生态环境主业利润2016年较2014年增长72.52%,增长势头强劲。

    积极拥抱PPP,“大生态”业务持续高增长。17年新签订单达17.52亿元,公司积极推行PPP的合作模式,与多地政府就PPP模式开展合作。自2015年至今,公司与合肥市、眉山市、济宁市等地方展开了PPP相关合作,与上述三个地方政府签订了3项PPP战略合作框架协议,共计金额58.3亿元。另外公司还签订了3项PPP落地项目,共计金额18.67亿元。

    并购新港永豪,完善公司“大生态”产业链。新港的业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势,深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区,并产生3项战略协同:一是发展生态园林相关的水生态修复行业,获取更多水生态领域订单;二是打通全盈利闭合产业链条,构建大生态和泛游乐综合业务模式;三是为持续内延发展和外延扩张相结合,成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。考虑到公司目前在手订单较多,今年1-4月份累计中标项目合计约36亿元,截至4月份跟进较为明确的项目合计约55亿元,因此预计新港永豪业绩增速较为保守。

    以内容为核心,打造“泛游乐”文化旅游新业态。公司于15年和16年先后全资收购恒润科技和德马吉,涉足文化创意产业,并在此期间投资入股了近10家文旅企业,积极整合文化旅游上下游资源。一系列文旅标的外延并购的目的在于打造内容核心,在内容核心的基础上扩宽外围创业设计策划和文旅项目投资领域,进而衍伸到软硬件开发和VR的相关层,以点到面,逐步延展,打造“泛游乐”新业态。

    风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。

    盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为21/15/12倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。