旗滨集团:浮法稳中有升,深加工增厚未来利润

目前浮法玻璃市场由于玻璃产业生产线复产投入大的特性和玻璃行业4年价格低位的环境,使供给扩张速度较慢,结合成本短期扩张概率不大,玻璃价格有望高位稳中有升。公司作为国内产能第一的浮法龙头,收益最多。此外公司积极拓展深加工玻璃业务与海外市场,为未来发展提供了新的契机。我们给予该股买入的首次评级,目标价格5.99元。

    支撑评级的要点

    行业层面供需改善促使浮法价格稳中有升。玻璃行业多年价格低位,产能开工率处于低点。现行政策对于产能的限制,现有盈利水平不足吸引大量玻璃产线新增或复产,供给端无重大扩张可能;需求来看,长期城市化进程远未终结,城市圈建设带来的更多需求。短期公司所在区域,房建市场的先行指标昭示公司目标市场有望迎来反弹,预期未来3年浮法玻璃价格大概率稳中有升。

    深加工与海外业务拓展将成为公司新的增长驱动力。深加工涵盖增长空间大且扩张便利的节能玻璃与利润率较高的光伏玻璃,目前公告生产线预期达产后,将每年为公司带来不少于2.81亿利润。而在海外市场方面,公司在马来西亚投资生产线,市场盈利能力更强,有望成为公司新的增长点。

    成本控制业内领先,三项费用率稳歩下降。公司长期在成本控制方面长期处于行业领先水平。2016年遣散大量闲置劳力,股权激励费用逐年降低,预期管理费用率稳步下降。虽然未来三年资本开支有所上升,但是经营现金流大幅改善,促使举债减少带来财务费用率下降。结合未来玻璃价格稳中有升,预期公司未来3年国内浮法玻璃板块盈利能力逐步增强。

    吸收业内优秀人才,股权激励促成共同利益。借助业界变动,公司引入大量玻璃前领军企业优秀管理与技术人员,在强化自身技术的同时借助这批优秀人才进军深加工玻璃产业。同时,2次股权激励提振员工士气,捆绑员工与公司利益。

    评级面临的主要风险

    世界经济复苏不及预期,玻璃市场新增产能大幅超预期。

    估值

    我们预计公司2017-2019年利润为12.0、14.5、17.5亿元,对应每股收益分别为0.46元、0.56元及0.67元。公司作为浮法龙头企业,浮法稳中有升最大受益者,给予13倍市盈率,目标价5.99元,给予买入评级。