金河生物:金霉素本利承压,费用增加拖累利润

主业金霉素受价格、成本双边压制。一季度金霉素小幅提价,但在16年跟随原材料成本下降,国内价格有8%左右的下降的基础上,我们估计内销价格同比有所下滑;而公司海外销量受竞争影响或有下滑,综合导致收入小幅下滑。成本端,玉米价格由年初1300元/吨左右收购价涨至当前15500元/吨,对公司造成压力。

    尚处并购后的消化期,费用增多吞噬利润。一季度期间费用增加1300万左右,主要由于2016年收购的普泰克和杭州佑本费用投入较大。杭州佑本估计仍有亏损,而普泰克盈利规模仅百万级别,相对利润规模,过高的费用投入对上市公司业绩产生拖累。

    环保业务开展顺利,但权益占比降低。2016年6月公司及管理层对金河环保增资扩股,上市公司持股比例由67%摊薄至51%,导致环保对公司归母净利润的贡献并未相应随环保业务扩张而增加。

    投资建议:公司预计1-6月业绩基本维持前期水平,公司质地良好,建议继续观察后期各项业务变化。我们预计17-19年公司业绩2.15亿、2.83亿和3.96亿,对应当前PE 28.7、21.8、15.6倍,维持“增持”评级。

    风险提示:玉米价格波动,金霉素价格变动。