华孚色纺研究报告:色纱盈利改善推动Q1同比大幅增长,产业龙头布局稳健地位稳固,持续推荐

事件:

    公司公布一季报,17Q1实现收入23.16亿元,同比增30.77%,毛利率上升0.29pp至13.67%,净利润上升63.26%至1.66亿元,超越市场预期。

    主要观点:

    纱价在16Q3以来上行带动公司毛利率提升。华孚在低毛利率棉花贸易&坯纱业务快速扩张的前提下,毛利率仍提升0.28pp,印证吨纱毛利自16Q4起行业性改善,且龙头成本控制优势充分发挥,盈利改善幅度高于行业平均水准。我们判断在9-10月前棉价仍将维持窄幅波动态势,若纱线价格维持目前水准,则公司全年业绩高弹性可期(40%+)。

    新疆、越南产能稳步提升。

    华孚与百隆近年中高端色纱双寡头格局稳固,华孚在新疆、越南产能布局仍将持续推进,17年3月已完成定增募资22亿用于新疆阿克苏16万锭及越南16万锭高档色纺纱项目,预计公司未来在新疆及越南将保持年均20万锭的扩张速度,考虑东部产能的收缩,预计未来三年年均产能净增速将稳定在10%以上。

    物料业务持续放量,预计17年起贡献利润。

    在新疆携手新棉集团的棉花供应链业务将使公司占据原材料采购的绝对优势,并有可能衍生出新的行业服务商业模式,该项目于16年仍处于放量阶段,毛利率尚低,未来拟发展为棉花年交易量100万吨、拥有100家轧花厂的大型供应链服务公司,产业前景值得期待,预计从17年开始将贡献可观利润。

    投资建议:

    公司目前市值116亿,按照目前的棉价与纱线价格,预计17年业绩达6.8亿(40%增速),对应估值为17倍,未来2-3年行业将持续享受棉价稳步上涨的红利,鉴于行业龙头在资源调配上具备绝对优势,将保持优于行业的业绩改善弹性,给予“买入”评级。同时提示关注同受益于棉价、纱价提升的棉纺龙头公司如新野、百隆、孚日、鲁泰、联发等。

    风险提示:棉价、纱价超预期波动;物料业务发展不及预期