禾丰牧业:业绩符预期,产业链布局蓄势待起

16业绩符合预期,产业链布局蓄势待起。

    (1)公司公布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入118.71亿元,yoy+22.42%,实现归母净利润4.27亿元,yoy+35.9%。单季度看,第四季度公司实现营业收入33.90亿元,yoy+45.37%,实现归母净利润1.31亿元,yoy+21.30%;

    (2)公司公布2017年一季报,报告期内,公司实现营业收入26.90亿元,yoy+29.16%,实现归母净利润7037.11万元,yoy+3.01%;

    (3)公司公布2016年度利润分配预案,每10股派发现金红利1元(含税)。

    非饲料业务驱动收入高增长,肉鸡产业大幅增厚公司利润。

    2016年,在生猪养殖量整体下降的趋势下,公司猪饲料业务逆势扩张,销量达到95万吨左右,yoy+15.34%,受其他饲料品种增速放缓的影响,公司饲料业务销量整体增速仅5.62%,同时受16年饲料整体价格下滑的影响,饲料业务收入同比增速也仅为1.44%。但公司原料贸易、屠宰、养殖业务的销售收入同比均有大幅增长,带动公司16年收入同比实现较高增长(yoy+22.42%)。利润方面,16年公司归母净利yoy+35.9%(扣非更快)。

    我们认为在公司三项费用同比均有不同程度提高的前提下,公司投资收益的快速增长是主因,其中,无法并表的肉鸡产业相关业务贡献大部分,我们估算,16年公司肉鸡产业相关业务可贡献净利润1亿元左右。此外,公司公布2017年一季报,利润增速放缓,主要系产品毛利水平降低所致。估算饲料、肉鸡产业贡献大部分利润,其中,饲料业务、肉鸡产业相关业务各贡献3000万元左右。

    合纵连横,“链”式整合起征程。

    公司以饲料业务为基础,适度拓展上下游产业链,向上开展原料贸易业务,向下开展养殖、屠宰加工业务。其中,公司通过契约合同和投资参股两种方式开展肉鸡的屠宰加工,我们预计公司17年公司肉鸡权益屠宰量可达到1.28亿羽、1.44亿羽,单羽屠宰盈利0.7元、0.5元。养殖方面,公司先后与佳和农牧、利辛县人民政府等签订战略合作协议,发力生猪养殖,预计公司17、18年生猪出栏分别为5万头、20万头,贡献净利2000万元、7000万元。

    饲料销量加速提升叠产业链布局,继续给予“买入”评级。

    当前饲料销量递增趋势明确,公司产业布局雏形显现,但考虑到母猪存栏恢复幅度有限,并且猪价、鸡价向各自中枢的回归,我们调低公司盈利预测,预计公司17~19年可实现归母净利5.16亿元、6.18亿元、6.71亿元,其中17年饲料及其他板块贡献4.26亿元,屠宰加工板块贡献0.90亿元,结合可比公司估值水平,给予17年公司饲料及其他板块24~26倍PE、给予肉鸡屠宰板块10~12倍PE,对应17年目标价13.38~14.63元,继续给予“买入”评级。

    风险提示:母猪存栏恢复不及预期,鸡肉价格下跌。