长生生物点评报告:业绩增长近50%,投资华盖基金加快大健康产业布局

费用增加影响扣非利润,接种旺季有望带动中报业绩翻番增长2017年Q1受销售模式调整的影响,公司的收入端和费用端同比均有较大幅度的提高:一方面,疫苗出厂价从“低开”转“高开”(目前出厂价等于招标价),公司核心品种狂苗和水痘等销售稳定,营业收入实现38.90%的较高增长;另一方面,出厂价“高开”导致销售费用大幅增加131.79%(销售费用率28%比16年同期增加约11pp),同时由于公司加大新疫苗品种的研发投入导致管理费用同比增加86.36%,结果是公司扣非净利润仅增长14.80%低于收入增长;而归母净利润同比增长近50%高于收入增长,主要系公司投资理财产品带来2487万的理财收益。总体而言,公司一季度疫苗销售正逐步恢复(Q1狂苗批签发134万人份,水痘117万瓶,甲肝144万瓶),随着疫苗销售进入二三季度的接种旺季,我们认为终端销量的提高将进一步带动收入端的增长,销售费用率有望逐步回落,预计中报业绩有望实现接近100%的翻番增长。

    参与投资华盖基金,进一步拓宽公司在医疗大健康产业的发展领域公司此次拟出资2000万作为有限合伙人参与认购华盖基金,基金募集规模不超过20亿元人民币,主要投资方向为生物制药、医疗器械、医疗服务等领域,借助专业机构的投资能力、投资渠道及资源挖掘和整合能力,促进公司在医疗大健康产业相关领域的布局;同时,通过有效利用公司闲置资金,提高公司资金利用率,对公司的财务状况将产生积极影响。

    水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎四大品种打开公司成长空间我们认为公司四大疫苗品种的拓展有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,理论市场有望翻翻达40亿;B)四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年上市,有望逐步替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)带状疱疹疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年获批上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种,目前国外销售额近8亿美金;D)23价肺炎处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,假设国内十分之一的老年人(即2300万人)接种,按180元/支计算,理论市场规模有望超40亿元。

    盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;