凯撒旅游2016年年报业绩点评:一次性费用拉低业绩,全年反转仍可布局

业绩符合预期,增持。①公司在2016年行业增速放缓下调整稳健市场策略,零售业务及会奖业务维持较高增速;②公司加大外部投资带来财务费用增加,加之计提减值准备等一次性费用拉低当期业绩。③品牌+资源优势+流量优势助公司提高市场份额,增速将显著快于行业平均。维持2017/18年EPS为0.56/0.74元,维持目标价25元。

    业绩简报:2016年营收66.36亿元/+34.48%,归母扣非净利2.17亿元/+200.85%,对应EPS0.26元;其中旅游业务57.91亿元/+36%,净利2.07亿元/+24%;食品业务收入7.8亿元/+25.8%。业绩符合预期。

    行业增速放缓下稳健策略维持营收高位增长,一次性费用拉低业绩。

    ①出境游收入受益区域及线下门店扩张实现高增长(新开分公司11家、体验中心82家,华东/西南地区同增106.1%/66.5%),其中批发业务8.9亿元/+11.3%、零售业务39.5亿元/+32.2%、会奖业务9.6亿元/+101.1%,零售占比达到68.2%。②由于受到行业外部环境趋紧影响,公司毛利率下降1.5pct至18.1%。③公司投入部分资金先后投资易生金服,活力天汇,收购浙江天天商旅等增加8亿元短期借款,相应财务费用增加3000万;此外公司买断三段铁路线路的经营权,全部计提当期费用1500万,加之计提坏账准备1375万影响当年净利。

    公司加大产品研发,市占率提升下盈利能力有望提升。①公司坚持渠道+产品+资源一体化发展,丰富产品广度和深度,在定制游、体育户外旅游、游学等方面加大产品研发力度;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口,并加大信息化投入;③大股东与二股东参与定增,并持续增持,目前价格与定增价及增持价倒挂,具有一定安全边际。

    风险提示:恐怖袭击、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。