凯撒旅游:成本费用攀升,净利同比增3%低于预期

事件:公司公布2016 年年报。2016 年,公司实现营业收入66.36亿元,同比增长34.48%;归属净利润2.12 亿元,同比增长3.30%;扣非后归属净利润2.17 亿元。每10 股派发现金红利1.元(含税)。

    凯撒同盛向三、四线城市渗透,邮轮市占率进一步提升。凯撒同盛实现收入57.91 亿元,同比增长36%;净利润2.07 亿元,同比增长24%;扣非后归属净利润21,228.58 万元,高于业绩承诺20,840 万元。批发、零售和会奖收入分别为39.48 亿元、9.57 亿元和0.67 亿元,同比增速分别为11.32%、32.17%和105.01%,各业务毛利率分别同比减少11.78、5.77 和10.24 个百分点。北京地区收入37.98 亿元,同比减少15.67%,毛利率18.46%,同比提升1.49 个百分点;华东地区收入7.61 亿元,同比增加66.50%,毛利率8.11%,同比下降20.48 个百分点。

    2016 年,公司新设分公司11 家,数量达到50 家;新开设体验中心82 家,总量达到282 家,基本完成了全国一、二线城市的布局,开始向三、四线城市渗透。2016 年,公司全面覆盖了母港邮轮、长线邮轮、极地邮轮和环球邮轮四大类产品。其中,母港邮轮占有率12.2%,极地邮轮占有率28.6%。差旅业务作为年内新设立的业务板块,已经完成了系统测试并积极参与市场招标活动,预计2017 年将会有良好表现。

    配餐业务稳定增长。其中,航空配餐业务收入6.51 元,同比增长22.22%;铁路配餐业务收入1.26 亿元,同比增长45.74%。

    业务增长导致费用攀升。报告期内,公司销售费用同比增长42.93%,系房租、员工薪酬和市场费用等增加所致;管理费用同比增长23.01%,系员工薪酬、房租费用和项目费用等增长所致;财务费用同比增长178.69%,系借款利息支出增加所致。

    重磅发布入境游路线。2017 年3 月,公司在ITB Berlin(柏林国际旅交会)上发布十二大“入境游”主题路线,出境游之外,瞄准了下一个发力点。依托海航集团的资源背景,公司在入境游上具有资源整合优势,有望携手海航控股的桂林航旅集团共同推动桂林入境游发展。随着签证、通关、免税、退税、航权等多项便利化政策落地实施,中国入境游或将迎来大发展。

    投资建议与盈利预测:公司通过投资航班管家、增资易生金服、收购天天商旅等资本运作,对接航班管家与首都航空的“机票+景区”资源,深度发展“旅游+金融”合作模式,聚焦航旅和邮轮构筑“出境游+大交通”出行生态圈。预计公司2017-2019年的EPS(摊薄后)为0.23、0.32、0.40 元,PE(2017E)为63.86 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险;服务质量及食品安全控制风险;汇率波动风险;不可抗力风险。