国药股份:一季度业绩快速增长,国药系北京平台整合空间巨大

一季度收入增长9.14%,扣非净利润增长15.39%。一季度实现收入35.68亿,增长9.14%,归母净利润1.41亿,增长15.18%,扣非净利润1.4亿,增长15.39%,EPS0.30元,符合预期。今年一季度是最近两年以来公司业绩同比增长最快的一个季度,我们认为随着集团整合的加速,公司在管理经营方面将出现越来越多积极的变化,业绩增长有望提速。

    国药系资产整合尘埃落定,打造北京区域商业巨头和精麻药物流通平台。集团整合预期年中完成,国药股份通过向国药控股等公司发行股份的方式购买国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权、天星普信51%股权,交易金额约62亿;同时募集不超过11.3亿配套资金投资医院供应链、药房托管、冷链物流、信息化系统等多领域。标的公司资产规模和收入利润规模均超过国药股份,整合后公司将成为国药系北京区域的商业平台,有望成为北京最大的医药商业龙头。收购后国药控股的持股比例从44%提升到55%,解决了长期以来的同业竞争问题。公司作为北京区域平台的价值显著提升。

    期间费用率下降0.21个百分点,毛利率提升0.05个百分点。一季度公司毛利率7.46%,提升0.05个百分点。期间费用率2.57%,下降0.21个百分点,其中销售费用率1.63%,提升0.24个百分点,管理费用率1.05%,下降0.30个百分点,财务费用率-0.11%,下降0.14个百分点,整体经情况良好。每股经营性现金流0.16元,下降68.25%。现金流变化主要是由于支付到期应付票据与业务周期需要导致。

    未来稳定增长可期,维持买入评级。麻药平台定位清晰,预计未来将通过参股更多麻药工业,整合麻药二级分销商,加强麻药产业链控制力;创新医药增值服务,托管药房,扩大医药纯销份额;本次重组后区域影响力和特色药流通能力大幅提升。假设重组标的2017年6月底并表,考虑增发摊薄后,我们调整17-18年预测EPS1.16元、1.76元(原预测1.51元、1.86元),增长63%、51%,对应预测市盈率29倍、19倍;给予2019年EPS2.01元,增长14%,对应市盈率17倍,未来稳定增长可期,维持买入评级。