雷科防务:转型第一年业绩符合预期,优势民参军企业正在崛起

事件:

    公司发布2016年年报,报告期内公司各项业务保持稳定良好态势,实现营业收入5.31亿元,因剥离了传统制冷业务,公司营业收入较上年同期下降73.85%;实现营业利润1.25亿元,较上年同期增长13.75%;实现归属于母公司所有者的净利润1.05元,较上年同期下降25.07%。

    投资要点:

    公司转型后第一年披露年报数据,军工电子新主业大幅拉升公司总体销售毛利率与净利润率水平。2016年是公司主业转型的第一年,公司主业由传统制冷业务全面转型成军工电子信息业务,由此带动公司总体毛利率及净利润率水平大幅提升。2016年,公司实现销售毛利率51.15%,同比去年(14.36%)增长256.19%;实现销售净利率20.60%,同比去年(6.93%)增长197.26%。

    以理工雷科为核心,三家子公司技术优势互补且经营协同高效,完成业绩承诺情况符合市场预期。公司本部作为控股平台,主营业务全部依靠旗下理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司开展。报告期内暂不考虑并表的影响,理工雷科实现净利润8639.93万元,完成全年业绩承诺的110.83%;爱科特实现净利润3830.07万元,完成全年业绩承诺的106.39%;奇维科技实现净利润5026.14万元,完成全年业绩承诺的111.69%。

    公司拟收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证作为优势民参军企业标杆的长期逻辑,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中成为强者。

    我们在2016年12月22日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。

    下调盈利预测,维持增持评级。我们分析预测,公司17/18/19年的归母净利润分别为1.82、2.36、3.10亿元,对应EPS下调至为0.17、0.22和0.28元/股(原17/18年预测EPS为0.19、0.28元),目前股价对应PE分别为65、50和39倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。