绿地控股:销售求稳增效,PPP业务快速发展

1.16年全年业绩同比增长5%,17年1季度业绩同比增长19%。

    16年营业收入2,474.0亿元,同比增长19.3%;归母净利润72.1亿元,同比增长4.7%;每股收益0.59元;毛利率和净利率分别为15.2%和2.9%,分别上升0.3和下降0.4个百分点,基于16年公司项目售价有所上涨,预计明年结算毛利率将上升;三项费用率合计5.5%,较上年下降1.2个百分点,处于行业低位。报告期末,公司资产负债率89.4%,净负债率287.0%,负债率高于行业平均水平;整体平均融资成本5.45%,处于行业较低水平。另外,公司公告17年1季度归母净利润同比增长18.9%。

    2.销售同增11%、回款大增48%,项目布局和产品结构均持续优化。

    16年签约销售面积1,961.2万平米,同比下降9.9%;销售金额2,550.0亿元,同比增长10.8%;实现回款2,025.0亿元,同比增长48%,回款率达79.4%,提升35.4个百分点。其中,住宅占比销售金额和面积64%、74%。拿地方面,新增权益计容建面约1,468万平米,其中一二线及重点城市占比86%,住宅项目占比69%。16年新开工1,933万平米和竣工2,271万平米,分别同比增长8.3%和24.1%,17年计划新开工2,600万平米和竣工2,300万平米,分别对应增长34.5%和1.3%;期末预收账款1,688亿元,同比增长41.4%,锁定17年地产预测结算收入100%。

    3.做大做强基建,推动PPP业务快速发展,非市场化拿地能力增强。

    16年基建业务实现营收765.9亿,同比增长79.5%,主要系贵州建工、江苏建工并表以及中标南京地铁项目;新增项目规模971亿,同比增长52.0%;计划17-18年实现营收翻番。公司做大基建板块意愿强烈,并期望依托大基建推进PPP项目拓展,增强非市场化拿地能力,16年先后承接垣渑高速、息邢高速、南京地铁5号线、太原植物园、西安潏河湿地公园、丽水植物园、宁波杭州湾新区等8个PPP项目,其中杭州湾和南京地铁项目分别形成“投资+基建+产业+新城”和“地铁+物业”两大产业模式。16年PPP签约300-400亿元,算上意向性协议,规模将进一步提升。

    4.16年各项业务全面开花,未来进一步协同发展打开成长空间。

    16年,公司各项业务全面开花,其中金融业务实现利润总额39亿元,同比增长21%;大消费门店总数达到27家,供应链体系快速搭建,品牌影响逐步提升;另外公司还与上海交大产业投资公司设立平台公司,一方面公司可对接金融业务支持所投企业,另一方面可通过项目导入实现对产业新城支撑,地产+基建+金融未来将充分发挥互为支撑的协同效应。

    5.投资建议:销售求稳增效,PPP业务快速发展,维持推荐评级。

    公司16年销售2,550亿元,排名行业第4,作为行业龙头之一将受益于集中度提升;16年公司地产业务稳定增长,17年加大开工及新增供应,销售有望稳定增长;同时,公司计划做大做强基建板块,依托大基建推进PPP项目拓展,并增强地产业务非市场化拿地能力。考虑到今年地产竣工增速较少,我们分别将公司17-18年每股收益预测小幅下调至0.78和0.85元,同时鉴于行业估值下移,下调目标价至8.36元,维持推荐评级。

    6.风险提示:房地产市场下行风险。