华孚色纺:一季度产销两旺,盈利改善高增长有望延续

产销两旺带动营收增长,随着新增产能投放收入端增长有望延续。华孚色纺拥有浙江、黄淮、长江、新疆、越南等五大生产基地,合计150 万锭产能; 为锁定优质棉花资源、强化生产优势,公司积极布局新疆产能、目前已达45 万锭;参照产能建设规划,2017 年将加速新疆16 万锭与越南16 万锭项目的建设,目前新疆16 万绽己进入试生产、越南8 万锭进入设备安装调试阶段,此外阿克苏工业园二期21 万锭己全面开工建设。在外需复苏、内需企稳背景下,考虑到国内外棉价差收窄背景下新疆纱线对低支进口纱的替代(粗略估算新疆吨纱生产成本较内地约低2,000 元),收入端增长有望延续。

    低毛利网链业务发展拖累整体毛利率,合理控费带动净利率提升。为实现从纱线制造商向时尚营运商转型,公司加大网链业务布局,成立新疆天孚主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场;公司披露信息显示,新疆天孚供应链公司2016 年实现营收约15 亿、公司整体物料毛利率3.76%;按照新疆天孚棉花年交易量100 万吨、拥有100 家轧花厂的发展规划,随着低毛利网链业务的拓展、未来整体毛利率或将承压;但随着公司合理控制,销售净利率水平自去年三季度以来逐季改善;随着收入端增长与费用端的控制,公司盈利有望延续较快增长,公告显示上半年归母净利润增长区间为30%-60%。

    期末存货有所增加,棉花储备充足。报告期末,公司存货规模为30.31 亿元、同比增长11.08%;一般而言公司棉花库存周期约6 个月、整体储备充足。

    华孚色纺是我国中高档色纺纱市场双寡头之一,在纺织业转移的背景下公司积极布局越南、新疆产能,顺应订单转移趋势、锁定优质原材料资源;此外, 借助规模优势开展网链业务、转型纺服时尚运营商。考虑到现阶段棉价步入上涨周期,且棉价差处于历史偏低水平、单位产品盈利偏向上行;在新疆纱线竞争力增强的背景下,公司色纺纱线销售有望实现量价齐升;此外,网链新业务发展及政策补助有助于进一步增厚公司盈利。预计2017-2018 年EPS 为0.61 元和0.73 元,对应目前估值18.76 倍和15.83 倍。