韵达股份:收入盈利维持高增长,定增加速综合化转型

报告要点

    事件描述

    韵达股份2017年一季度营业收入同比增长42.61%至18.92亿元,归属净利润同比增长35.37%至2.79亿元,对应EPS 为0.28元,去年同期为0.23元。公司预计2017年上半年归属净利润同比增长27%~55%。同时,公司发布非公开发行预案,拟向不超过10名投资者非公开发行不超过2.03亿股, 募集不超过45.17亿元(竞价确定发行价),用于转运中心建设等方面。

    事件评论

    收入和盈利维持高增长。2017年一季度,公司营收同比增长42.61%, 高于27.4%的行业收入增速15.2pct,我们预计公司营收增加主要来自业务量的高增长。期间费用方面,受益于公司降本增效,期间费用率同比下降1.83pct 至8.68%。最终归属净利润同比增长35.37%;若剔除非经常性损益,则扣非归属净利润增速为42.53%,和收入增速持平。

    网络管控与效率提升并举,服务品质改善显著。一方面,公司较早地进行转运中心布局优化,精简总量并提升自营率(自营率居通达系之首, 达95%),较高的转运中心自营率保障了总部对快递网络的管控能力。另一方面,公司采用行业领先的信息系统,并提升转运中心自动化程度, 不断优化路由并提升转运效率,人均效能大幅提升。2017年以来,公司申诉率保持“通达系”最低水平,且显著低于行业均值,服务品质提升显著。我们认为,在行业增速下行叠加消费升级背景下,公司优秀的服务品质表现将为业绩持续高增长提供有力支撑。

    定增加速综合化转型。公司拟定增不超过45亿元,主要用于智能仓配一体化转运中心建设、转运中心自动化升级、快递网络运能提升、供应链智能信息化系统建设及城市快速配送网络等项目。我们认为,公司拟实施的募投项目,一方面为了进一步提升转运中心自动化程度,巩固原有快递网络的竞争力,另一方面为了积极布局仓配、快运、供应链、城市速配等快递延伸服务,为综合化转型打下坚实基础。

    重申“买入”评级。“服务品质显著改善将为业绩高增长提供有力支撑” 这一逻辑正逐步兑现。暂不考虑转增股本及定增影响,我们预计公司17-19年EPS 为1.66/2.27/3.05元,对应PE 为28/20/15倍。预计公司17年净利保持高增速,当前估值仍具吸引力,重申“买入”评级。

    风险提示:

    1. 行业竞争加剧的风险;电商增速大幅下降的风险;

    2. 加盟商管理的风险;

    3. 定增推进不及预期。