天通股份事件点评:行业趋势向好,安全边际明确

蓝宝石行业汇聚效应开始出现:经历了五年的充分竞争,天通已成为国内蓝宝石行业的核心龙头,业内很多非上市小厂已无力继续投入相继减产或倒闭,蓝宝石行业开始逐步呈现出汇聚效应;而下游最大应用LED芯片的提价亦令供需和报价都呈现出稳定和转强的态势。我们预判公司蓝宝石将首次实现全年十二个月的持续单月盈利,而且未来这一优势还将进一步得到巩固。

    磁性材料产品的结构优化开始收获果实:过去两年由于传统照明和电源市场需求下滑,而公司磁材领域开始向无线充电及电动汽车、NFC等尚处于市场启动期的高端应用转型。从一季报的表现来看,这一转型已开始初见成效,公司2017年以来磁材领域的增长非常迅速,订单量与产品结构都有显著增长,我们预判软磁有望成为公司今年成长最超预期的细分领域。

    压电晶体材料有望成长为公司的新增长极:我们在上一篇深度报告中,曾详细阐述蓝宝石、单晶硅与压电晶体在长晶工艺方面存在相当多的融会贯通之处。公司准确把握市场脉络,凭借在蓝宝石与单晶硅领域深厚的技术积累向压电晶体领域延伸,有助于充分发挥其业务协同性,成为公司新的业务增长极。天通在LT/LN领域的布局是产业链的自然延伸,在物联网与无线终端的蓬勃发展的时代背景下,射频器件市场供不应求已是常态,而目前实现稳定高品质量产的国内公司少之又少,天通在该领域的拓延如能成功突破,必将能够成为射频器件国产化的重要支撑。而近期发布的募投项目变更更是直接为该项目提供了充分的资金支持,从目前的布局进度来看,我们预计公司在年底就有希望逐渐实现该项目的一期达产,这一项目完成之后,在目前国内供应格局下,年新增6000万以上利润有较大把握。

    单晶多晶市场的格局变化为天通吉成进阶发展打下良好基础:随着组件价格的逐渐下降,以及转换效率的平衡对比,市场上越来越多的多晶企业开始逐渐进入单晶领域双向布局以降低发展风险。在此格局下,天通吉成的单晶生长炉的市场环境其实是在积极向好,而且该领域单品价值大,数量规模亦很可观,一旦中标为公司所带来的营收贡献都是数以亿计。我们看好公司在2017 年的单晶生长装备订单增量。此外,三月份的半导体装备展会上,公司所参展的应用于半导体晶元加工的传输专用SMIF 设备已经开始小批量供应国内部分核心厂商,兑现了去年在该领域的成长预期。我们判断2017 年天通吉成的高端装备相关领域依然是公司利润的核心依托,它的茁壮成长将是公司最稳定的动力发动机。

    维持公司买入评级:我们预计2017-2019 年公司将分别实现27.4、40.3、49.7 亿元营收,对应2.7、3.9、4.8 亿元净利润,当前价格对应2017-2019 年PE 分别为33.9、23.5、19.1 倍,公司2 月份完成的员工持股计划从执行购买的时间区间上来判断,成本约在11 元出头,为目前的市场价格提供了充分的安全边际。公司是国内新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司,我们看好公司的中长期投资价值,维持公司买入评级。

    风险提示:1)压电晶体下游销售与扩产进度不及预期;2)公司其他业务成长不及预期。