高盟新材:原材料价格转跌利好业绩增长,外延并购布局可期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷 日期:2017-04-25

2016业绩平稳,光伏行业产品成为增长明星

    公司2016年营业收入和利润均实现小幅平稳增长,主要是由于占到公司业务92.84%的传统主业聚氨酯胶粘剂销售收入和毛利率保持平稳。在新能源领域,公司光伏背板涂层等产品在下半年实现一半以上产能的释放,并积极达成与行业TOP10之一的客户交易。2016年光伏产品实现销售收入3031.96万元,同比大增261.32%,成为业绩增长明星。

    主要原材料价格高位,2017Q1业绩下滑

    2017年Q1业绩预告显示,公司净利润较上年同期下降幅度较大。我们分析主要原因是上游原材料价格居高不下导致公司盈利能力大幅下降。公司主要产品为聚氨酯胶粘剂,其上游主要原材料为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯(常用MDI、TDI等)等,其采购成本占总生产成本的比例较高。2017年一季度公司主要原材料价格维持高位,一季度己二酸均价11602元/吨,较去年同期涨幅94.58%,二乙二醇均价6869元/吨,较去年同期涨幅43.23%,MDI均价25344元/吨,较去年同期涨幅146.39%。

    原材料价格已转跌,推动公司业绩好转

    目前来看公司主营产品原材料价格已从高位回落。当下华东地区己二酸市场价格已经下降到10800元/吨,较一季度均价下跌6.9%,二乙二醇出厂价5800-5900元/吨,较一季度下降约14.8%,MDI市场价格约22000元/吨,较一季度下降约13.2%。随着原材料价格回落,公司业绩将在二、三季度好转。

    环保趋严促进产业集中,利好龙头企业

    公司所处的胶粘剂行业大部分都为小企业,由于生产技术门槛较低,下游客户分散,各家企业市场占有率均较低。小企业为降低成本,通常不做环保处理,任由污染物排放。随着国家环保政策趋紧,尤其是对于VOC排放要求的提高,用水基型、热熔型、无溶剂型和紫外光固化型胶粘剂及其制品替代传统的、环境污染严重的溶剂型胶粘剂制品,成为胶粘剂行业技术改造与升级换代的主题和方向。环保水平低、研发能力弱的小企业将面临巨大的淘汰压力,产业集中度上升。公司作为行业龙头,市场占有率7-8%,将充分享受环保政策趋紧的利好,公司研发的多种新型环保型产品有望获得市场的进一步青睐。

    收购华森塑胶过会,战略延伸布局可期,未来利润大幅增厚

    公司3月10日公告显示公司发行股份及支付现金收购华森塑胶获证监会有条件通过。标的公司华森塑胶主要从事汽车车门塑胶密封件、塑胶减震缓冲材等汽车用塑料零配件的研发、生产和销售,在汽车行业积累了大量国内主机厂和整车厂客户资源。公司通过外延收购成功进军汽车零配件领域,未来将整合双方的产品、业务、客户、渠道等资源,完善在交通运输领域的产业布局战略,推动公司胶粘剂产品在汽车业的推广应用,扩大公司在交通运输领域市场的占有率。同时标的公司原股东承诺标的公司2017-2019年度归母净利分别不低于9000万元、10000万元和11110万元,预计本次收购完成后公司营收和净利润水平将大幅增厚。

    除此之外,公司也在向其他领域进行战略延伸和产业布局,目前主要产品已经涵盖软包装、交通运输、建筑及节能、新能源等四大领域,业务范围不断扩张。传统软包装领域公司开发了全面符合欧盟EU10-2011及GB9685-2011等食品接触类材料的食品安全法规标准的一系列产品,在环保和安全越来越重要的当下该领域仍有广阔的增长空间,此外公司2015年6月与安姆科签订3亿元合同目前仍有约2.76亿元有待履行。交通运输领域,公司高铁弹性垫板用聚醚组合料产品、双组分高强度聚氨酯结构胶、PP材质粘接胶等特色产品已经在行业中处于领先地位。随着我国高铁“走出去”战略的实施,高铁用胶粘剂产品将为公司贡献更多的营业收入。其他领域,公司新型建筑材料、人造草坪胶、太阳能背板、光热镜背涂层等项目也取得新进展。

    不考虑华森塑胶并表的情况下,我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.28元、0.33元,对应PE分别为51倍、44倍。考虑并表的情况下,2016-2017年EPS为0.63、0.71元,对应PE仅为23、20倍。维持“买入”评级。

    本次发行股份及支付现金购买资产已经经证监会有条件通过,考虑到公司目前股价14.40元已经低于本次定增员工持股计划发行价14.78元且公司有足够业绩支撑,我们认为目前股价超跌,出现很好的买入机会。

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