原油周报:页岩油增产削弱OPEC减产效果,符合我们预期

美国原油产量持续增加、汽油库存数据低于预期,油价大跌。本周受美国产量持续增加,EIA原油库存降幅低于预期,汽油库存超预期上涨154.2万桶等因素影响,国际油价一改前几周的连续上涨态势。截至周末,布伦特原油收52.05美元/桶,跌6.87%;WTI击穿50美元关口,收49.63美元/桶,跌7.41%。

    短期油价市场分歧较大,我们认为近期利空偏多。以高盛、花旗为代表的多头认为当前的回调只是技术性的,下半年油价将站上60美元/桶大关;而瑞银等机构认为只有在原油出现供应缺口的情况下,油价才可能上升。我们对今后一年的油价继续维持相对谨慎。近期OPEC减产完成率已达高位,在新的减产安排出台之前,减产率进一步突破的可能性不大,而页岩油的产出仍然在持续增加,寄望于俄罗斯超预期减产的可能性小。

    美国原油产量直逼930万桶关口,维持今年夏天挑战历史高点的观点不变

    截至4月21日当周,美国活跃的石油钻机数增加5台至688台,连涨14周,刷新自2015年4月来新高,今年平均钻机数回升到700台几成定局。

    过去的6个月,美国原油产量以每月超10万桶/天的速度增长,从去年10月的845万桶/日的低点已上升至4月14日当周的925.2万桶/天;今年平均产量有望超2015年的931万桶/天。尽管超出大部分市场观点的预期,但完全符合我们在2016Q4时的观点;我们维持美国原油产量今年夏天挑战历史高点的观点不变。

    减产协议延长至年底是大概率事件,但维持边际效应递减的判断。基于监控减产执行情况的委员会建议延长减产协议的表态,市场对于协议延长的预期进一步得到增强。事实上,OPEC国家内部诉求多样:伊拉克明确表态支持延长减产,但意图寻求豁免;伊朗表态将维持380万桶/天的产量水平,但美国取消对伊制裁的可能性加大等因素将成为影响其谈判观点的重要变量;沙特作为产量机动调节者,手上可打的牌并不多。因此,我们对于减产的边际效应递减的观点不做修正。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈,维持Brent油价主要核心波动区间50-60美元的判断不变。

    维持中油价判断不变;今年持续关注PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。我们从2016Q2开始判断进入“中油价”时代。因为年初是OPEC减产执行较为严格的时期,但很难长时间执行,不然会为页岩油作嫁衣裳。因此,油价较难系统性冲破目前的中油价区间,减产只是封杀下跌的下限区间。预计18年下半年后,油价中枢才有望回到60-70美元/桶。第1条线我们看好丙烷脱氢制丙烯(PDH)景气,推荐龙头东华能源及卫星石化;第2条是涤纶长丝的中期复苏,建议关注龙头桐昆股份;第3条线我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源和区域天然气用量有望大幅增长的云南能投。

    风险提示:短期地缘政治因素造成油价波动;政局不稳产油国迅速恢复产量