唐德影视:2016年业绩高增长,布局综合型影视文化产业集团

唐德影视2016年业绩高速增长,实现归母净利润1.79亿元,同比增长59.43%,符合我们预期。我们前期判断唐德影视2016年进入业绩快速增长期,且公司完善业务布局,降低单一业务依赖性,未来有望横纵两向打造综合影视文化产业集团。通过公司2016年业绩报告相关数据,验证我们前期观点。

    唐德影视2016年销售费用、管理费用及财务费用共计1.48亿,同比2015年增长145%,符合公司快速成长期特征。2016年,公司销售费用为0.33亿元,因电视剧宣发费用较多、公司销售人员数量及薪酬提升导致增多;管理费用为0.66亿元,因公司员工数量增加以及本期对外投资导致并表费用增加;财务费用为0.49亿元,为本期向TalpaGlobalB.V.购买《……好声音》版权,尚未支付的版权费因汇率波动产生汇兑损益以及产生的未确认融资费用所致。我们认为,唐德影视2016年三大费用的大幅增加符合公司快速发展期的特征。

    唐德影视2016年降低对单一业务的依赖,逐渐布局综合型影视文化产业集团。2015年,公司电视剧及电影发行业务的业绩贡献占比分别为68.58%、21.64%,电视剧业务占主导。2016年,公司电视剧及电影发行业务的业绩贡献占比分别为50.78%、47.10%,电影相关业务在《绝地逃亡》支持下发展迅速,使公司电视剧及电影业务贡献相对均衡。此外,公司于2016年通过购买《……好声音》版权开始涉足综艺领域,后期有望进一步完善公司在内容领域的布局。此外公司积极拓展线下渠道(院线)及海外业务,有望进一步发展为综合性影视文化产业集团。

    唐德影视中小成本电视剧亦可获得高收入、高毛利以及良好口碑,进一步巩固公司在精品电视剧制作领域的领先地位,同时展现公司较强的发行能力。2016年公司电视剧业务实现收入4亿元,毛利率高达62.38%,公司电视剧业务主要来源于《天伦》、《结婚为什么》、《政委》电视播映权和信息网络传播权转让收入,以及《好家伙》首轮卫视播映权转让收入。我们认为,2016年公司实现收入的电视剧均为中小成本打造,在此基础上依旧可获得高收入及高毛利率回报,验证公司精品内容制作领域的领先地位。

    唐德影视电影业务由投资、协助推广向执行制片方延伸,并首战告捷。2016年公司电影业务实现收入3.71元,主要来源于电影《绝地逃亡》发行收入、电影《大唐玄奘》承制业务收入以及《名侦探柯南:纯黑的恶梦》、《模仿游戏》协助推广收入。其中,公司首次担任联合执行制片方并与美国DasymEntertainment,LLC等合作拍摄的电影《绝地逃亡》大陆地区票房突破8.8亿元,标志唐德影视电影业务实现由投资、协助推广向作为执行制片方参与策划、制作的延伸。结合唐德董事长及多位高管工作履历,我们认为,唐德影视具有电影制作的实力及基因,未来有望成为公司业绩新增量。

    以人为本,流程化业务管理体系打造具有唐德影视独特的核心竞争优势。影视传媒行业对人才的需求显著,唐德影视管理层大部分毕业于北京电影学院等影视类院校,影视剧行业平均从业年限超过10年,具备丰富的影视行业经验和影视企业管理经验和人脉资源。同时,公司注重人才的汇集和培养,始终保持开放进取和为服务创意的心态集聚人才,建立了唐德特色“分享收益、分工明确”的创意人才合作机制和创意服务、管理体系,通过与公司具有共同理念的创意人才成立合资公司等方式,与创意人才达成优势互补、利益绑定、合作共赢的长期战略关系。在影视剧创作方面,公司采取集中统一管理的流程化运营模式,设立了策划管理中心、制作管理中心和营销管理中心,减少对任一部门或核心人员的依赖,通过规范的流程保证影视剧制作的顺利推进,有效地避免了人才集体流失和业务失控的风险,强化了公司对影视剧投资制作业务的控制力。我们认为,基于唐德影视人才储备及业务模式,未来有望在影视内容创作方面形成工业化生产。

    唐德影视未来业务看点:

    精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入,成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析,公司2017年计划开机10部影视剧,有望成为2018年储备项目。

    电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机5部影片并引入5部影片做协助推广。我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。

    综艺栏目方面:2017年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016年1月购买《中国好声音》版权后,我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。

    电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3月17日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+营销+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计公司需3年培育期,预计2019年起将为公司贡献利润。

    盈利预测:参考唐德2016、2017年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.4元。