全聚德公司季报点评:一季度平稳,期待汤城小厨整合

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李铁生 日期:2017-04-25

全聚德发布2017Q1业绩:收入端略下滑,4.4亿元,YOY-1%;净利润3910万元,YOY+10%,其中归母净利润3553万元,YOY+6%。

    继续受到营改增政策的影响,全聚德收入端略下滑,4.37亿元,去年同期4.42亿元,YOY-1.3%;毛利润2.67亿元,去年同期2.57亿元,YOY+3.9%;营业利润4650万元,去年同期4470万元,YOY+4%。净利润3910万元,去年同期3541万元,YOY+10%;其中归母净利润3553万元,去年同期3356万元,YOY+6%。

    毛利率继续改善,期间费用率同步提高,营业利润率稳中微升。

    2017Q1全聚德毛利率61.2%,去年同期58.1%,提升3.0pct;营业税率0.8%,去年同期4.0%,下降3.1pct;期间费用率50.8%,去年同期44.8%,提升5.9pct;其中:(1)销售费用率提升3.7pct至35.9%;(2)管理费用率提升2.4pct至14.7%;(3)财务费用率下降0.2pct至0.1%。净利率9.0%,去年同期8.0%,提升0.9pct;其中归母净利润率8.1%,去年同期7.6%,提升0.5pct.

    公司预计2017上半年归母净利润增速在-15%-+15%之间,经营上,仍将一方面深化现有品牌定位,另一方面补充新业态。

    公司补充新业态主要体现在:深耕“小而精”开店模式,研究制定商务店、旅游店、社区店、商场店等各种场景下的经营模式。全聚德不仅是老字号品牌的坚守者,同时也是新型业态的探索者,尤其是2017年3月27日公司公告“拟收购汤城小厨”,收购第一步是1+1,我们期待后续1+1>2的部分:双方团队能够联手合作,一方面做精全聚德、做大汤城小厨,另一方面将有机会在更多新型业态的探索上进行合作。

    暂不考虑汤城小厨并表,我们预测公司2017-2019年间的净利润为1.65亿元、1.87亿元、2.01亿元,对应EPS为0.54元/股、0.61元/股、0.65元/股。参考历史估值和同行业估值给予17年PE45倍,对应目标价24.14元;前期股价回调明显,调高评级至买入。

    风险提示。收购汤城小厨进展不达预期。

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