三棵树:优质扩张期,快速放量费率下滑

报告要点

    事件描述

    公司公告1季报:实现营业收入3.4亿元,同比增长57.5%;归属净利润-1284万元,同比减亏94万元;扣非归属净利-2770万元,同比减亏210万元。

    事件评论

    收入高增长源于墙面涂料放量,费用率同比大幅下滑。1季度收入高增长主要源于墙面涂料放量,收入占比从去年的77%提升至80%:一是工程墙面漆快速增长;二是家装墙面漆持续引领消费升级,延续去年增长态势。盈利能力下滑显著,毛利率从46.6%下滑至40%,主要系原材料价格上涨所致,主要原材料乳液、钛白粉、颜填剂、助剂采购价分别上涨26%、42%、11%、-5%;其次价格也出现一定调整,家装墙面漆售价同比上涨0.94%、工程墙面漆同比下降3%。1季度费用率下滑显著,从63.2%下降至48.9%,其中销售、管理费率分别下降8.1、6.5个百分点。最终实现归属净利润-1284万元,同比减亏94万元;净利率为-3.8%,同比提升2.7个百分点。

    盈利拐点:原材料上涨压力部分向下游转嫁,同时费率迎来显著下降。盈利下滑的主因原材料价格上涨将得到缓解,公司已于3月启动涨价4月起执行,由于家装市场的成本转嫁能力更强,提价主要集中在家装市场,因此价格上涨(约5%)并没有完全覆盖成本上涨的不利影响。但我们认为全年盈利不会显著下滑,一是上游原料价格处于景气相对高点,全年延续高位的概率不大,而家装涂料价格的提价可持续,二是公司将通过产品结构升级、提升中高档产品占比的方式,提高产品毛利率。同时费率有望显著下降,一是随着新增门店培育步入后期,运营效率逐步提升,二是受益于规模效应,费用摊薄更加显著。

    工程、家装市场共同支撑收入高增长。首先是工程市场优势明显,迎来快速放量期。目前与国内10强地产中7家、50强地产中20家、100强地产中40家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,多数处于前期小规模供货期,后期将持续规模放量。3月与广州恒大签订的20亿元的框架采购合同,是公司从进入地产供应商到规模供货的又一次印证。其次是家装市场重回高增长,“健康+”产品、“马上住”服务体系的推出,进一步巩固品牌优势的同时,也带来了客单价的显著提升,预计今年将延续去年的高增长。

    风险提示:

    1. 工程市场开拓低于预期; 2. 三四线城市地产销售不及预期。