国睿科技:雷达行业领军企业,轨交信号业务将迎来高增长期

投资要点:

    公告:1)公司公布16年年报,2016年公司实现营业收入12.58亿元,同比增长15.22%;归母净利润为2.28亿元,同比增长22.27%。同时拟每10股分配现金红利1.432元(含税),分红率30%。收入增长的主要原因在于公司主要业务为雷达系统板块(收入占比53%),16年公司在气象雷达、空管雷达及相关系统方面均有大额订单获取,导致公司雷达业务增长25%。2)公布1季报,2017年1季度公司实现收入1.60亿元,同比增长6.15%;归母净利润2355万元,同比增长0.14%。主要原因在于15年公司订单充足进而在16年初确认相关项目收入,而相比之下,2016年作为十三五的第一年,整体订单要明显少于15年。业绩基本符合预期。

    风廓线雷达网的铺设+测雨雷达更新换代+气象应用系统的推进是公司气象雷达业务未来三年增长的关键所在。风廓线雷达方面,16年公司中标甘肃兰州中川机场风廓线雷达项目,开拓了民航西北地区风廓线雷达市场。根据国家气象业务发展规划,“十三五”期间预计将有200余套风廓线雷达进行装备,子公司恩瑞特是中国气象局三家风廓线雷达供应商之一,占有30%以上的市场份额。天气雷达方面,16年公司中标“北京新机场天气雷达工程”,该项目是国内首次采用一维有源相控阵的先进技术体制,可以满足繁忙机场复杂航空气象探测预报需求,建成后将对中国民航新一代机场天气雷达建设起到标杆作用。我们认为十三五期间天气雷达在军民航领域的加速配置,同时叠加最早一批的雷达的更新换代是主要增长点。此外,公司转型雷达整体解决方案提供商,延伸产业链提升毛利率。16年公司获得河北省、天津市、青海湖、内蒙古、吉林省、西藏等地区的气象应用系统项目,继续推进公用气象领域的应用。未来公司还将涉及交通、水利、电力等更多领域和行业,潜在的巨大市场等待爆发。

    公司的空管雷达在军民航市场地位日益凸显。2016年,公司在军用空管雷达市场取得持续突破,获得某军兵种空管雷达大额订单,扩大了在军航空管雷达市场的份额;完成了民航7套移动二次雷达的出厂验收,使公司在民航应急移动市场上影响日益增大。未来三条主线推动空管雷达市场快速增长,公司作为军方和民航空管雷达产品主要提供商之一,将直接受益。

    主线一:我国民航、通用航空机场建设加速发展,对机场等基础设施的需求也在同步增加,根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》,“十三五”时期我国将续建机场30个,新建机场44个。主线二:目前国内民用空管雷达集成产品的使用平均时间约10年,前期投入使用的军民航机场空管雷达逐渐进入更换期。主线三:目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,以法国泰雷兹集团为主的外国企业长期占据市场垄断地位,国产设备市场占有率不到10%。目前国内公司在二次雷达的技术与国外已无差距,未来空管设备进口替代对国内企业将带来新的发展机遇。

    轨交信号业务17年开始将进入发展快车道,收入比重预计将提升至20%以上。公司轨交信号产品处于国内先进水平,同时依托十四所优质资源公司于15、16年公司先后中标多个轨交信号项目,预计在17年开始相继进入建设。相比于16年公司轨道交通系统收入主要是以前年度承接项目在本期按进度确认,我们预计公司新项目的投建将于17-19年为公司业绩带来持续的高增长。同时随着公司全自主信号系统的研发和推进,未来轨交信号业务毛利率将显著提高。

    维持“增持”评级。公司作为我国雷达行业领军企业,持续推进军民融合共同发展,未来雷达和轨交信号业务将迎来持续内生增长。另一方面,混改持续加速,公司作为中电科14所旗下唯一上市公司,仍存在较大的资产注入预期。由于十三五的头两年主要为规划年,而招标及建设集中在后三年,根据公司业务发展情况及订单情况,我们下调17-18年的盈利预测(分别为3.49、5.05亿元),我们预计公司2017-2019年实现净利润2.81、3.83、4.55亿元,对应EPS分别为0.59、0.80、0.95元,对应PE为51、38、32倍。

    风险提示:军民用雷达业务订单不达预期,民航机场建设放缓,轨交信号系统业务建设推迟等。